业绩低于预期。收入、利润增长和盈利水平均低于预期。2010 年营业收入18.6 亿元，同比增长25%；营业利润同比增长17%；归属于上市公司股东净利润为1.37 亿元，同比增长12%，EPS 为0.34 元。

    毛利率17.71%，同比下降，略低于预期；管理费用率5.87%，同比上升，高于预期；净利率7.9%，同比下降一个百分点。

    原因：需求和成本双杀。1.黑电需求疲软。汽车结构件收入低于预期，黑电零增长符合预期，白电结构件高增长略超预期。2.盈利水平下滑源于原材料成本和费用率上升。研究支出和职工薪酬增加较多。

    公司发展计划。1.公司制定的2011 年经营计划：2011 年营业收入力争完成24 亿元，同比增长30.00%，经营成本20 亿元，同比增长30.00%；力争完成净利润1.8 亿元，同比增长22.50%。2.继续实施横向多元化战略：向白电、汽车结构件拓展。3.营销策略：大客户战略，降低单个客户占比。4.控制风险：继续加大应收账款回收力度。

    业绩将随需求好转。1.今年下游黑电企业盈利将好于去年，黑电结构件需求将复苏。2.白电和汽车结构件收入将高速增长。3.公司上市后管理将更加规范，工业设计的品牌知名度也有所提升。

    维持“增持”评级。我们预计毅昌2011-2013 年营业收入增速分别为31%、21%、22%，归属母公司股东净利润分别增长31%、24%、20%，EPS 分别为0.45、0.55、0.66。2011 年PE 为28 倍，未来3 年复合增长率约为25%，PEG 为1.15，目前公司估值合理，暂给予“增持”评级。建议长期关注等待投资机会。

    风险提示：（1）下游需求没有如期复苏；（2）多元化进程慢于预期。