报告摘要：

    彩电业务增长有限，白电、汽车业务快速增长。发展思路：彩电领域重点开发大客户。2010 年彩电需求放缓，2011 年毅昌将争取战略型大客户为主，不追求客户数量。毅昌将把彩电结构件的成功经验推广到汽车、白电领域。白电业务将加大设计比重，汽车将增加制造环节，均采取“先国内品牌后合资品牌”的客户合作顺序。我们预计白电2010 年收入将达3 亿元；汽车2010 年收入占比4-5%，2011 年占比近10%，3 年内占比15%。

    毅昌造成鲶鱼效应。毅昌与整机企业客户是竞合关系。毅昌能从整机企业拿到订单的原因：（1）精细化分工协作有利于提高质量和效率。（2）整机企业引进外部竞争以提高自身设计能力和反应速度，造成了鲶鱼效应。

    DMS 模式更关注新机会。毅昌以工业设计为导向，更多精力集中在新产品新工艺（蓝海）发展机会上，回避了为现有产品代工的红海竞争中。

    给予“增持”评级。公司2010-2012 年营业收入增速分别为28%、22%、20%，归属母公司股东净利润分别增长28%、31%、22%，EPS 分别为0.39、0.51、0.62。2011 年PE 为25 倍，未来3 年复合增长率约为26.8%，目前公司估值合理，建议长期关注等待投资机会。

    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）多元化进程慢于预期；（3）应收账款较多。