事件描述

    　　公司发布2024 年报，全年实现营收117.9 亿元，同比下滑2.5%，实现归母净利润7672 万元，同比下滑66.2%，实现扣非归母净利润1393 万元，同比下滑89.1%。单四季度营收27.4 亿元，同比下滑3.4%，归母净亏损4163 万元，去年同期盈利204 万元。

    　　事件评论

    　　2024 年购物中心业态收入和利润端增长相对较优，百货和超市业态持续调整优化。1）门店方面，2024 年末公司共经营购物中心45 家、百货59 家、超市110 家，分别净变动+4、0、-6 家。2）销售额方面，2024 年公司实现销售额358 亿元，同比下滑1.8%。其中购物中心、百货、超市自营店分别实现销售额150、114、85 亿元，分别同比变动+5.5%、-9.9%、-3.3%。3）收入方面，2024 年购物中心、百货、超市自营店分别实现收入22、20、74 亿元，分别同比变动+7%、-10%、-3%，合计收入同比下滑2.4%。购物中心、百货、超市的同店收入分别同比变动+3%、-8%、-1%，购物中心实现同店收入增长，百货业态相对承压，超市业态客单量有小幅增长2%，但客单价或受制于CPI 低位而下滑4%。

    　　4）利润总额方面，2024 年购物中心、百货、超市同店利润总额分别同比变动+109%、-12%、-24%，其中购物中心业态通过聚焦商品力的提升，重点突破并引进高化国际名品、黑珍珠餐厅、米其林主力品牌、首店/旗舰店等高端品牌 217 个，并通过调改优化门店空间，转型升级效果显现，利润总额较大幅增长，利润总额占比提升至20%；超市业态由于加大调整商品结构力度，影响同店毛利率下降1.5pct，导致利润总额阶段性下滑，占比回落至25%。

    　　业态转型升级对盈利能力带来阶段性扰动，但有助于长期经营效率提升和整体竞争力增强。全年综合毛利率为36.9%，同比下滑1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为31.2%、3.5%、0.8%、0.4%，分别同比变动-0.9%、+0.4%、+0.1%、-0.7%，合计费用率同比减少1.1pct，销售和财务费用率收窄较多；全年归母净利润实现7672 万元，同比下滑66.2%。总体来看，公司销售额和收入端受制于偏弱的需求环境，呈现小幅下滑；毛利率或主因百货业态相对承压、以及超市业态商品结构调整而有所回落，综合导致归母净利润降幅较大。但公司持续借力于数字化系统促进供需适配和降费增效，同时购物中心业态引入高端品牌并优化门店空间、百货稳步向社区生活中心转型、超市业态围绕供应链升级开发了50 个大单品，大单品销售额同比增长48%，自有品牌销售额同比增长11%，仍反映出公司在需求偏弱的背景下积极应对挑战，加快业态转型升级。

    　　投资建议：公司持续推进数字化转型，加快业务变革和结构优化，利润短期内有所波动，中长期随着新业态逐步成熟，有望释放利润弹性。预计2025-2027 年EPS 有望实现0.10、0.13、0.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；

    　　2、业态升级进展不及预期。