本报告导读：

    　　Q3 经营波动，超市首店升级取得优异效果，期待后续推广。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前三季度营收90.5亿元/-2.22%，归母1.18 亿元/-47.3%，扣非0.62 亿元/-48.7%；Q3 营收29.3 亿元/-3.05%，归母-0.36 亿元/-458%，扣非-0.54 亿元/-210%低于预期。考虑门店调整费用支出，下调预测2024-26 年EPS 至0.18/0.22/0.25 亿元(原0.21/0.24/0.26 元)增速-8/23/17%；参考可比公司估值，下调目标价至6.6 元，维持增持。

    　　Q3 波动，但费用结构有所优化。1)Q1-3 单季度营收增速分别-1.3/-2.42/-3.05%，归母净利增速分别-28.3/-28.3/-458%，扣非增速分别-26.1/+68.9/-210%；2)前三季度毛利率36.5%/-0.99pct，净利率1.32/-1.1pct；Q3 分别35.4%/-1.16pct、-1.21%/-1.55pct；3)费用率34.5%/-2.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别30.3/3.05/0.44/-0.7%，同比-0.96/+0.01/-1.09/0pct；4)经营净现金流12.4 亿元/-42.1%。

    　　购物中心/百货利润端表现不佳，超市相对稳健。1)Q3 门店数量及面积未发生变化，共经营购物中心41 家(含加盟4 家)、百货59 家(含加盟1 家)、超市112 家(含独立超市25 家)；续签3 个项目，新签1个存量在营项目；2)Q3 分业态：购物中心营收5.36 亿元/+4.12%，百货4.48 亿元/-11.5%，超市19.1 亿元/-2.34%；3)Q3 分业态可比店：

    　　购物中心营收同比+0.3%、百货-10.7%、超市-1.01%；购物中心利润同比-31.8%、百货-37.9%、超市-3.32%。

    　　超市首店升级取得良好效果，数字产业化快速发展。1)持续推动零售转型升级，通过全渠道多业态综合发力，客流同增8.8%，数字化会员人数达5000 万；2)超市加大商品与组织的变革调整和优化提升，首家SP@CE3.0 于9 月6 日在深圳宝安天虹购物中心落地，开业当天销售额同增196%、环增121%，为开启全国超市门店升级推广奠定良好基础；3)购物中心、百货等同步推进转型升级；4)数字产业化业务快速发展，灵智数科持续加大AI+零售创新探索，且新获发明专利授权3 项、软著登记12 个、新签约多名大客户。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、竞争加剧等