本报告导读：

    　　H1 整体表现较好、彰显经营韧性，在门店调整升级、数字化能力建设、供应链优化等一系列措施推动下，看好盈利能力进一步回升、收入利润延续好转。

    　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收62.32 亿元/+0.01%，归母净利2.15 亿元/+34.1%，扣非1.39 亿元扭亏为盈，略低预期因超市等业态承压。考虑超市业务修复仍需时间，下调预测2023-25 年EPS 至0.26/0.31/0.37 元（原0.42/0.49/0.55）增速153/20/17%，下调目标价至7.28 元，维持增持。

    　　盈利能力回升，经营现金流大幅好转。1）Q2 营收28.47 亿元/+2.81%，归母净利0.07 亿元，扣非-0.33 亿元，整体有一定承压；2）H1 购百/超市营收增速分别+8.17%/-2.74%，可比店同店收入增长分别+6.76%/-2.7%，利润总额增长分别+85.8%/-7.35%；2）H1 整体毛利率37.94%/+1.54pct，零售业毛利率36.22%/+2.02pct，餐饮配套类毛利率提升较多；整体净利率3.43%/+0.86pct ；3）期间费用率35.55%/-1.26pct，主要因销售及财务费用率下降；4）经营净现金流8.46 亿元/+47%

    　　门店进一步调整升级，线上发展顺利。1）H1 新开1 家门店，关闭3 家，截止H1 末购百101 家（加盟、管理输出6 家）、超市117 家（独立超市31家），面积合计约457 万平方米；已签约待开业储备项目13 个（购百9 个、独立超市4 个）；2）H1 线上商品销售及数字化服务收入GMV 约27.6 亿元，其中超市到家同增6.7%、销售额占比21.5%，购百专柜到家销售同增15.7%、销售额占比超22%。

    　　推进数字化能力建设，持续打磨优势供应链。1）运用灵智数科的AI 技术，为商品提供卖点标签，近50%商品已上线，未来将逐步扩至全品类；2）持续优化会员权益，统筹营销及精准人群划分，整体数字化会员人数超4473万；3）持续加强战略核心商品群的打造，战略核心商品群销售额同增2%；4）自持物业占比较高且位于各城市核心地区，望受益REITs 政策。

    　　风险提示：到家业务、门店升级、数字化能力建设不及预期等