事件：公司发布 22 年年报，22 年实现营业收入 121.25 亿元（-1.17%），归母净利润 1.20 亿元（-48.26%）。单 Q4 实现营业收入 29.03 亿元（-5.46%），归母净利润 0.05 亿元（+122.32%）。

    　　疫情冲击下经营表现好于限额以上零售同业整体，体现自身α。22 年疫情对线下零售业态带来较大冲击，全国限额以上零售业单位中百货/超市业态同比-9.3%/+3.0%，公司购百/超市业态实现销售额 232.80 亿元（-4.08%）/92.04 亿元（+2.77%），实现营收 39.31 亿元（-6.55%）/79.43 亿元（+5.78%），表现好于限额以上零售同业整体，主要系 1）公司发力线上，积极发展社群、开展直播、扩大到家业务等，全年线上商品销售及数字化服务收入 GMV 约 57亿元，增长 11.7%。；2）公司强化会员运营，增加抖音、支付宝等外部平台获客，全年抖音、支付宝新公域平台 GMV 达 1.6 亿元，通过注册送券等方式提升新会员消费转化率，年底数字化会员人数逾 4200 万（+17%）；3）加强战略核心商品群打造，自有品牌/预制菜等 3R 商品销售同比+11%/18%。

    　　门店网络继续优化，疫情下超市同店稳健，购百同店短期承压。拆分新店及老店来看，公司 22 年控制开店节奏，优化门店网络，22 年底公司拥有购百 102 家（开/关店 3/3 家），超市 119 家（开/关店 6/16 家）。从老店同店经营情况来看，购百可比门店营收同比-10.85%，利润总额同比-13.01%，主要受到门店停业及减免商户租金的影响；超市可比门店营收同比+3.81%，利润总额同比+1.29%，经营相对稳健。

    　　降本增效成果显现，疫情影响下盈利能力有所下滑。22 年公司毛利率36.81%（-2.43pct），单 Q4 毛利率 38.27%（-1.87pct），疫情影响下毛利率有所下滑。22 年销售/管理/研发/财务费用率分别 31.91%（-0.80pct）/3.02%（-0.15pct）/0.75%（+0.19pct）/2.10%（-0.49pct），单 Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比 33.10%（-0.78pct）/3.14%（-0.28pct）/0.86%（-0.07pct）/1.96%（-0.36pct），降本增效成果显现。公司全年实现归母净利润 1.20 亿元（-48.26%），其中为支持商户抗击疫情减免租金 1.30 亿元，影响净利润减少约 0.98 亿元；出售“天虹微喔”股权确认投资收益 2.5 亿元，影响净利润增加约 1.79 亿元；去年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约 2.16 亿元，影响同期净利润增加约 1.6 亿元，22 年扣非后归母净利润-1.88 亿元，去年同期-0.88 亿元。

    　　投资建议：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展带来第二增长曲线，竞争能力不断提升，自身α显著。伴随线下消费场景恢复，盈利能力有望修复。我们预测 2023-2025 年归母净利润为 2.9/3.4/3.8 亿元，对应 EPS 为　　0.24/0.29/0.32 元，当前股价对应 PE 分别为 25.2/21.1/19.2 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏进程放慢的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险。