事件：公司发布2022 三季报，22Q1-3 实现营收92.22 亿元，yoy+0.3%，实现归母净利润1.15 亿元，yoy-55.33%，扣非后归母净利-1.78 亿元，yoy-1401.0%。22Q3实现营收29.91 亿元，yoy-0.4%，实现归母净利润-0.46 亿元，yoy-140.18%，扣非归母净利润-0.82 亿元，yoy-9.46%。

    　　收入端：分业态来看，22Q3 购百/超市分别实现营收9.3 亿元/20.0 亿元，分别同比-4.3%/+5.3%。受疫情影响，9 月公司门店所在广东省、江西省、四川省等地区的线下客流销售严重受阻，对经营产生较大影响。具体来看，购百方面，通过多种方式链接顾客经营私域流量，大力发展线上销售与社区服务，迭代业态，调整内容结构；超市方面，①线上商品销售持续高增，22Q3 天虹线上平台完成子页面模块化优化升级，前三季度线上GMV 约42 亿元，整体数字化会员人数约 4000 万，APP 和小程序月活会员逾 485 万；②到家能力快速提升，拓宽线上销售品类，优化顾客购物体验，22Q3 到家客单量yoy+49%，销售额yoy+35%，销售额占比超 23%。

    　　门店方面，截止至22Q3 末，共经营购百103 家，其中加盟、管理输出7 家；超市124 家，其中独立超市36 家。公司持续拓展门店网络，新开2 家购百、1 家 sp@ce独立超市；关闭 1 家超市；续约 1 个购百项目；解约1 个未开业购百项目。

    　　可比店方面，截止至22Q3 末，购百/超市分别实现营收27.2 亿元/55.8 亿元，分别同比-9.9%/+3.4%，超市业态持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性，利润总额同比+13.4%，整体表现亮眼。

    　　毛利端：22Q3 公司实现毛利润10.84 亿元，毛利率36.3%，同比-2.0pcts，我们推测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.23 亿元影响所致。

    　　费用端：22Q3 公司期间费用率38.5%，同比-2.0pcts，费率管控良好。其中1）销售费用率32.7%/同比-0.9pcts，管理费用率3.1%/同比-0.6pcts，研发费用率0.6%/同比+0.2pcts，主要系度数字化技术研发投入增加所致，财务费用率2.2%/同比-0.8pcts。

    　　利润端：22Q3 实现归母净利润-0.46 亿元/yoy-140.2%，主要系上年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约2.16 亿元，影响同期净利润增加约1.6 亿元所致，实现扣非归母净利润-0.82 亿元/yoy-9.5%。

    　　投资建议：公司是以百货为主的多业态龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，深入推进线下实体零售向数字化、优质供应链发展，社区百货门店向社区生活中心转型初见成效，线上业务快速发展带来第二增长曲线。长期来看，随着疫情恢复，线下客流有望逐步回升，超市购百等多业态盈利修复可期，预计22 年-24 年归母净利润预测分别为2.66 亿元、2.99 亿元、4.85 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上业务拓展不及预期；客流恢复不及预期；开店进展不及预期等