公司披露半年报：2021 年上半年实现营业收入61.95 亿元，同比增长5.19%，实现归属净利润1.43 亿元，同比增长301.08%，实现归属扣非净利润6341.6 万元，同比提升1.27 亿元。

    　　事件评论

    　　受二季度华南疫情反复的影响及房地产业务减少，营收与经营利润短期仍有压力。

    　　公司上半年实现营业收入同比增长5.19%，其中Q1/Q2 同比变化分别为12.42%和-2.29%，单二季度营收同比出现下降：一方面由于去年同期有房地产业务约4800 万营收，若剔除此影响营收同比小幅下降0.65%；另一方面，由于6 月份华南疫情出现反复影响居民外出消费意愿，及超市去年较高基数影响，对应来看单二季度同店收入端百货同比增长12.41%，超市同店同比下降11.55%；同时单二季度未新开购百、关闭 1 家购百加盟店，新开独立超市3 家，拓店节奏稍有控制。

    　　对应来看，由于受租赁准则变更上半年对净利润影响约1.56 亿元，为避免口径问题采用EBITDA 经营利润来衡量盈利变化情况，上半年公司经调整EBITDA 同比增长75.51%，其中单二季度同比下降6.61%，主要由于房地产业务减少、超市同店尚未完全恢复，同时去年下半年至今新开门店尚仍处于培育期，出现短期承压。

    　　公司持续通过数字化提升和供应链优化来提高用户体验，同时稳步拓展增量门店。

    　　数字化方面，上半年公司持续优化超市数字化，在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，进一步优化超市线上网络覆盖全城的数字化能力，提高门店效能，超市到家销售同比增长11%；购百数字化在线经营能力进一步加强，通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀、经营私域流量，并实现高效转化，购百专柜到家销售同比增长120%。供应链维度，公司加强战略核心商品群的打造，进行业态优化与商品升级，商品汰换率达13%。上半年，国际直采实现销售同比增长10.7%；自有品牌销售同比增长6.5%；3R 商品销售同比增长12.8%。

    　　在此基础上，公司进一步开拓增量项目，新签约2 个购百、5 个独立超市项目。

    　　公司购物中心和超市稳步开店打开成长空间，数字化推进有望提升内生经营效率，为调整租赁准则影响，预计2021-2023 年经调整EBITDA 利润为16.5、20.78 和24.87 亿元，市值/经调整EBITDA 分别为4.2、3.4 和2.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.超市行业竞争格局恶化带来同店端压力；

    　　2.购物中心、超市门店受竞争等外部环境影响扩张节奏受限。