公司公布2020 年年度报告，业绩符合预期。1）公司2020 年实现营业收入118 亿元，同比增长5.20%；实现归母净利润2.53 亿元，同比下降70.51%。公司2020Q4 实现营业收入29.48 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降39.21%。2）2020 年公司新增7 家购物中心，12 家独立超市门店。截止20 年底，公司共经营购百业态门店98 家（含加盟、管理输出7 家）、超市业态门店114 家（含独立超市29 家），便利店201 家，面积合计近413 万平方米，覆盖8 省29 个城市。（同比数据均为新收入准则下可比口径）

    　　超市增长强劲，线上业务高速发展。2020 公司零售业务实现收入112.2 亿元，同比增长10.15%；可比店实现收入97 亿元，同比下降3.15%。分业态看，超市业态可比店实现收入65.39 亿元，占比67.41%，同比增长6.82%。（同比数据均为新收入准则下可比口径）。

    　　2020 年公司战略核心商品群的打造突显成效，全年销售额同比增长31%，销售占比达到15%。此外公司线上平台销售继续保持高速增长，同比增长283%，其中，全年超市到家销售同比增长1 倍，销售占比17%；全年百货专柜到家销售同比增长23 倍，销售占比18%。

    　　截止2020 年底，天虹整体数字化会员人数约3130 万，数字化会员销售额占比约78%。

    　　百货/购物中心门店基本复苏，数字化能力持续增强。2020 年全年公司实现综合毛利率42.88%，同比下滑6.45pct，零售业综合毛利率40.98%，同比-7.12pct。纵观2020 全年，疫情影响逐渐消退，购物+百货中心可比店的销售基本复苏，四季度利润总额同比下降22%、降幅环比三季度收窄14 个百分点。2020 年期间费用率为40.71%，同比提高0.93pct，销售/管理/财务/研发费用率同比+1.09/-0.43/+0.04/+0.24pct，研发费用提高主因对子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加所致。（同比数据均为新收入准则下可比口径）。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略，线上业务有望打开新增长空间。鉴于新收入准则变化及20 年疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司21-22 年EPS 分别为0.65/0.77 元（原值为0.68/0.84 元），新增2023 年EPS 预测为0.82 元，对应PE 为12/10/10 倍；维持“买入”评级；考虑公司在经营管理、渠道布局、业态经营方面处于百货行业领先地位，而百货行业（申万行业划分标准）2021E 平均市盈率为15 倍，我们给予公司2021E 15 倍市盈率水平，对应目标价9.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。