事件：天虹发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入118.00 亿元，同比下降39.15%，实现归母净利润2.53 亿元，同比下降70.51%。若按新会计准则追溯调整，公司全年营收同比增长5.20%。

    疫情影响、会计准则调整导致收入与利润大幅下降。公司自2020 年1 月1日起执行新收入准则，收入确认方式由全额法改为净额法，叠加疫情影响，导致公司报表收入大幅下降，同时公司费用较为刚性，导致公司利润降幅更大。2020 全年零售主业实现112.20 亿元，同比-38.05%，同店增速-3.19%，购百/超市/便利店同店增速分别为-19.60%/6.82%/-0.64%。全年来看，公司超市表现突出，可比店营业收入与利润总额均实现增长；购百受疫情影响，销售呈现一定幅度下降，同时为与供应商共克时艰，给予供应商大力度减免租金及管理费的支持，导致其营业收入、利润总额同比下降。报告期内公司持续拓展门店网络，净新增7 家购物中心、新增17 家超市以及58 家便利店；签约8 个购百项目、17 个独立超市项目；购百门店线上网络实现覆盖全国，超市线上网络覆盖深圳、厦门全城。截至2020 年年末公司共有购百/超市/便利店98/114/201 家。

    线上业务高速发展，稳步推进数字化运营。线上平台销售同比增长283%，APP 和小程序月活会员逾325 万，同比增长25%。随着商户与顾客不断在线化，公司线上平台日趋丰富与完善，平台服务收入同比增长190%。公司进一步优化超市数字化，全年超市到家销售同比增长1 倍，销售占比17%，形成了极速达+次日达+全国配的业务矩阵，提升消费者全渠道购物体验，提高门店效能。同时，公司全面运营百货数字化，全年百货专柜到家销售同比增长23 倍，销售占比18%。百货数字化平台覆盖1.9 万个线下专柜，同比增长64%，实现全国门店商品供应链共享。另外，公司开启购物中心数字化，通过公司的本地化平台和数字化工具，助力商户更好连接并服务商圈周边顾客。

    数字化+体验式+升级供应链构建经营壁垒，锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者，管理层优秀，多业态并行发展，持续门店拓张，数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒，经营效率有望持续提升。

    投资建议：考虑新收入准则变化以及20 年疫情对公司的影响，我们调整公司2021/2022/2023 预期归母净利润分别为8.63/9.47/10.29 亿元，目前股价对应2021 年PE 为10.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情影响超出预期，新开门店质量不及预期。