事件：天虹股份2020 全年营收118.00 亿元/-39.15%；归母净利润2.53 亿元/-70.51%。其中，20Q4 营收29.48 亿元/-44.56%；归母净利润1.26 亿元/-39.21%。

    　　疫情冲击全年同店表现，持续扩张市场网络推动销售额增长。报告期内营收下降主要系会计准则变更影响，报告期内公司实现销售额近 300 亿元，同比增长1.5%；按照新收入准则口径计算，同比增长 5.20%。公司2020 实现营收118 亿元，同比下降39.15%。Q4 可比店收入首次转正，疫情后公司经营状况整体呈现修复态势。

    　　可比店方面，公司2020 全年同比下滑3.15%，Q4 单季度数据为+1.47%；其中超市业态全年同店+6.82%，环比Q3 同店7.51%略有下降，在社区团购、到家业态发展的冲击、CPI 下行的背景下公司表现出较强的韧性；购百销售额同比-19.36%、营收同比-19.60%，环比Q1-Q3 购物中心营收-20.67%、百货营收-25.16%进一步改善；便利店全年可比店同比-0.64%，环比Q1-Q3 同比2.29%有所下降，估计原因主要是新业态的冲击和CPI 下行的影响。开店仍以深耕华南、加密为主，购物中心、超市便利店为关注点，疫情缓和下公司开店节奏略有加快。开店上，Q4 公司新开2 家购物中心、4 家超市（含2 家独立超市）以及18 家便利店；关闭6 家便利店；签约4 个购物中心及百货项目（统称“大店”）、5 个独立超市项目；续签1 个大店项目。

    　　毛利率及费用率受到会计政策调整和疫情影响。公司2020Q4 毛利率为49.92%，同比增加21.34pct；2020 全年零售毛利率40.98%，同比上升13.89pct，主要因会计政策变更影响，调整后略有下降。公司2020 全年期间费用率为38.99%/+17.36pct，其中销售费用率36.95%/+16.21pct，管理费用率-0.09%/-0.02pct，研发费用率0.47%/+0.34pct，财务费用率-0.21% /-0.14pct，上升主要原因系收入口径变化和疫情影响。

    　　疫情影响当期利润，公司2020 全年归母净利润2.53 亿元/-70.51%；其中2020Q4归母净利润1.26 亿元/-39.21%。随着疫情得到控制，公司百货/购物中心盈利能力显著增强。

    　　加速数字化与智能技术应用、升级供应链、业态升级保障核心竞争力。公司加速全业态数字化，上线“SCRM 系统；公司战略核心商品群的打造突显成效，全年销售额同比增长 31%，销售占比达到 15%；购物中心持续升级场景体验和欢乐文化，客流与销售逐季好转，全年收入同比增长 37%。”推进“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略，实现零售升级，为顾客带来智能零售、愉悦体验、品质消费是公司的长期战略。

    　　投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展；自疫情稳定后，公司百货/购物中心销售恢复明显，四季度购物中心和百货营业收入、盈利状况逐渐改善，后续有望进一步恢复。由于疫情对于2020 年线下百货的冲击，预计未来两年有望有所恢复反弹，预计2021-2023 年净利润由4.6/7.9/9.1 亿调整至7.7/8.5/9.3 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期