事件

    　　公司披露三季报，前三季度实现营收88.51 亿元/-37.11%，归母净利1.27 亿元/-80.46%，基本每股收益0.11 元。其中Q3 营收29.61 亿元/-32.67%，归母净利9166万元/-38.39%。

    　　投资要点

    　　Q3 百货购物中心进一步复苏，数字化转型推动到家业务发展：天虹股份以百货购物中心为主业态，上半年百货及购物中心合计经营面积占比约87%。百货及购物中心偏向可选消费，疫情下线下可选消费客流受明显冲击。分季度看，若营收端追溯会计准则调整，Q1、Q2、Q3 公司营收分别增长-0.1%、+9.1%、+4.8%，归母净利分别增长-116%、-55%、-39%，疫情逐步受控后，消费信心持续回升，线下可选客流逐步复苏推动公司营收利润均呈现恢复趋势。

    　　渠道方面，截止Q3，公司百货、超市、购物中心、便利店业态分别有68、107、29、186 家，分别较Q2 环比增长0、4、2、12 家，疫情逐步受控后，公司恢复渠道扩张步伐。

    　　分业态看，偏向可选消费的百货及购物中心业态持续恢复，百货及购物中心业态营收降幅分别由Q2 的19%、14%收窄至Q3 的13%、9%，毛利润降幅分别由Q2 的20%、21%收窄至14%、10%，Q3 可选消费客流进一步改善后，公司主要业态持续恢复。偏向必选消费的超市便利店，受疫情期间囤货尚待消化、部分消费向线上转移影响，预计超市行业整体于Q3 承压，公司Q3 超市、便利店营收分别下降3.3%、5.4%，但由于公司去年Q3 超市促销导致毛利率低基数，最终Q3 公司超市渠道仍然实现3.1%的毛利润增幅。

    　　线上方面，疫情影响线下客流，公司通过数字化转型线上助力业绩复苏。其中Q3公司线上销售同比增233%，前三季度累计增249%，Q3 线上继续保持高增速。截止Q3 末，天虹数字化会员人数已达2921 万人，数字化会员销售占比约77%。其中Q3超市到家业务同比增长90%，销售占比小幅提升至14%，百货专柜到家销售同比增长24 倍，销售占比已达17%。数字化转型推动到家业务发展，有望使公司在线上线下融合趋势中取得先机。

    　　费用刚性影响利润表现，经营现金流延续好转趋势：盈利能力方面，会计准则变动使公司2020 年毛利率大幅上行，但考虑追溯调整，前三季度公司各业态毛利率同比均有降低，分季度看，受线下客流逐步恢复推动，Q3 百货及购物中心毛利率降幅有所收窄。渠道扩张带来的部分刚性费用推升销售费用，费用控制拉低管理费用，另有数字科技研发投入推升研发费用，最终公司净利率同比下行3.1pct 至1.5%，其中Q3 净利率已恢复至3.1%，较去年同期相差0.3pct。

    　　现金流方面，疫情后公司采取保现金流措施，Q2、Q3 经营活动现金净流入分别约9.1、8.6 亿元，其中Q3 经营活动现金净流入同比增加约28%，推动公司现金流改善。

    　　近期可选消费客流明显复苏，十一全国百家零售额实现首次回暖：客流方面，据汇纳科技及ShooperTrak，五一、端午国内购物中心客流约为同期6~7 成，低于整体客流的同比近80%，而进入9 月中旬后，购物中心客流已恢复至约同比84%，较整体客流的同比约85%类似，Q3 末起线下可选消费客流明显复苏。客流恢复叠加十一黄金周，推动偏向百货的全国百家大型零售企业零售额于十一黄金周回暖，同比增长8.4%，增速较9 月的-1.8%明年提升。展望未来，Q4 是传统的消费旺季，国内疫情目前基本受控，消费信心逐步回升，偏向可选消费渠道的天虹股份，或将受益于可选消费复苏趋势。

    　　投资建议：天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商，疫情逐步受控后盈利能力逐步恢复，近期可选消费客流复苏，公司或将受益于消费旺季的可选消费回升趋势，我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.28、0.67 和0.74 元，2020 年利润预测较上次下调。净资产收益率分别为4.6%、10.6%和11.1%。目前公司PE（2020E）约为30 倍，PE（2021E）约为12 倍，基于2021 年估值，维持“买入-B”建议。

    　　风险提示：国内疫情或有反复；线下消费客流恢复或不及预期；新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。