公司公布2020 年三季报，业绩符合预期。1）公司2020 年前三季度实现营业收入88.51亿元，同比增长4.42%（新收入准则下）；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降80.46%。

    　　公司2020Q3 实现营业收入29.62 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润0.92 亿元，同比下降38.39%。2）2020Q3 公司新增2 家购物中心，4 家超市（含两家sp@ce 独立超市）。截止20Q3，公司共经营购物中心业态门店29 家（含加盟、管理输出6 家），百货业态门店68 家（含加盟、管理输出3 家），超市业态门店107 家（含独立超市24家），便利店186 家，面积合计近412 万平方米，覆盖8 省29 个城市。（同比数据均为新收入准则下可比口径）

    　　超市业态持续增长，核心商品群突显成效。2020 前三季度公司零售业务实现收入82.62亿元，同比增长9.61%；可比店实现收入73.32 亿元，同比下降4.55%。分业态看，超市业态可比店实现收入50 亿元，占比68%，同比增长7.51%。（同比数据均为新收入准则下可比口径）。20Q3，公司战略核心商品群突显成效，销售额同比增长20%，自有品牌销售同比增长38%。此外，公司20Q3 线上销售同比增长233%，继续保持高速增长水平，前三季度累计同比增长249%。截至三季度末，天虹整体数字化会员人数达2921 万，数字化会员销售占比为77%。

    　　百货/购物中心门店持续复苏，业态升级有望带来经营提效。2020 年前三季度公司实现综合毛利率40.54%，同比-6.88pct，零售业综合毛利率39.45%，同比-7.94pct。分业态看，超市业态可比店实现12.4 亿毛利额，同比增长5.5%，利润总额同比增长15.5%，占比58.8%。20Q3，公司百货/购物中心客流人数不断恢复，营业收入分别环比增长1.3%、5.6%。同时，百货、购物中心利润总额大幅下降主因对供应商租金减免。20Q3 期间费用率为40.55% ， 同比提高1.4pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+1.53/-0.74/+0.57/+0.04pct，研发费用主因对子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加所致。我们预计超市全面上线极速达、次日达、全国配业务，将进一步提高门店效能，拓展市场空间，百货、购物中心将继续进行业态和品牌升级调整。（同比数据均为新收入准则下可比口径）

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续深化发展数字化、体验式、供应链三大业务战略，到家业务有望打开新增长空间。鉴于线下销售复苏低于预期，我们下调盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.34/0.68/0.84 元（原值为0.42/0.77/0.93 元），对应PE 为25/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。