投资要点

    事件：（1）新收入准则口径下，2020 前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润88.51、1.27、-0.22 亿元，分别同比+4.42%、-80.46%、-103.84%，实现毛利率40.43%，同比下滑6.90 个百分点，净利率1.47%，同比下降6.23 个百分点；（2）新收入准则口径下，2020 第三季度，公司实现营业收入、归母净利润29.61、0.92 亿元，按照新收入口径下，分别同比+4.74%、-38.39%，实现毛利率43.50%，同比下降1.60个百分点，净利率5.07%，同比增加1.78 个百分点。

    疫情推动超市必选业态加速增长，20Q3 销售额同比增长20%。①加强核心商品群的打造：新增日本、澳大利亚等知名品牌直采合作，国际直采同比增长11%，；生鲜整体同比增长27.25%；自有品牌同比增长38%；3R商品同比增长3.4%。②从可比店数据来看，2020 年前三季度，超市业态实现营业收入50.04 亿元，同比增长7.51%,毛利润12.49 亿元，同比增长5.5%，利润总额同比增幅15.47%。

    业态升级+数字化赋能+提升实体体验，百货/购物中心持续复苏。20Q3，公司百货/购物中心客流人数不断恢复，营业收入分别环比增长1.3%、5.6%。从可比店数据来看，下滑速度均有显著减缓。

    数字化成果再创新高，智能零售引领行业：①销售情况来看，20Q3 线上销售同比增长233%，前三季度同比增长249%；②会员力进一步提升，数字化会员人数达2921 万，销售占比为达77%；③优化超市数字化，极速达、次日达、全国配业务全面升级上线，提高门店效能，拓展市场空间；④全面运营百货数字化，线上专柜不断增加；全国门店共享高端商品供应链，小程序直播全面上线。

    盈利能力环比改善，经营性净现金流转正。2020Q3 公司实现销售毛利率43.50%，环比+2.02pct；销售净利率5.07%，环比小幅-1.50pct；从期间费率看，销售费用率36.91%，环比+1.21 个百分点，管理费用率3.68%，环比+0.29 个百分点。2020Q3，在新开门店及大朗物流中心三期项目投入增加的情况下，公司经营性净现金流由负转正，账面资金充裕。

    盈利预测与评级：作为零售业数字化转型的翘楚，有望实现传统零售转型的真正突围。预计2020-2022 年归母净利润分别为233、609、953 亿元，EPS 分别为0.19、0.51、0.79 元/股，对应2020 年10 月30 日收盘价的PE为42、16、10 倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新开门店业绩不及预期、宏观经济下行情况下消费需求低迷等。