本报告导读：

    　　Q3 超市板块延续高增长，百货和购物中心业务持续改善。随着到家业务高速增长和占比提升，超市板块业绩有望持续快速增长，百货和购物中心进一步复苏可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司Q3 超市业态延续高增长，百货业态加速恢复，数字化赋能到家业务持续发力。维持2020-2022 年EPS 为0.38/0.70/0.83元，维持目标价13.16 元，维持“增持”。

    　　业绩符合预期。前三季度公司实现报表收入88.51 亿元，同比-37.11%，归母净利润1.27 亿元，同比-80.46%。公司收入下降主要受会计准则变化和疫情短期影响，从可比口径看前三季度公司收入增长4.82%，超市收入增长达7.51%。

    　　超市业态延续高增长，到家业务全面发力。公司Q3 新开2 家购物中心、4 家超市，超市门店达107 家（24 家独立超市）。2020Q3 公司可比店超市的利润总额同比增长 13.9%，增速环比Q2 超10 个百分点，超市业态延续高增长。Q3 超市到家销售同比增长90%，销售占比达14%。在到家高增长和加速开店的拉动下超市业态有望持续快速增长，业绩贡献占比有望持续提升。

    　　百货业态加速恢复，到家有望助力复苏。Q3 公司百货和购物中心收入按可比口径同比分别-25%/-21%。同时公司在超市到家业务基础上推出百货到家，三季度百货专柜到家销售同比增长24 倍，销售占比达17%，前三季度累计销售同比增长27 倍。随着线下客流复苏和线上高速增长，Q3 百货和购物中心业绩有望进一步复苏。

    　　风险提示：疫情对消费需求的抑制程度强于预期，CPI 大幅回落等。