迈入新阶段：效率提速，业态蝶变天虹股份作为多元化商业连锁龙头，其业务涵盖百货、超市、购物中心及便利店等多业态，成功实现跨区域连锁，完成全渠道及数字化布局。公司管理机制完善，团队经验丰富，且凭借对行业前瞻的理解，业务创新能力领先同行。在百货发展放缓之后，公司两大改革举措初现成效：积极推进数字化布局，促进内生效率优化和线上化转型；成功打造二次增长业态，社区购物中心与独立超市，为公司长期发展打开新成长空间。

    数字驱动：数字化为核心，增强服务与效率

    围绕商业变化趋势，公司提出通过数字化、供应链、体验式三大维度战略来提升综合竞争力，以更高效和高品质的商品服务体系满足顾客需求，其中数字化全面助力其他两大战略。经过六年数字化业务扎实深耕布局，公司已完成各链路环节的基础数字化架构，并已产生积极的优化效果，垂直业务的线上化转型成绩斐然，平台业务的数字化转型逐步完善，在此基础上公司成立灵智数科子公司，把管理经验和技术积淀凝结成产品成功实现对外输出，未来数字化业务有望在对内增强能力的同时创造增量业绩。

    业态蝶变：顺势拓购物中心，厚积薄发推超市

    公司在百货夯实的运营基础之上，围绕消费者体验性需求，对原有百货进行购物中心升级，多省市成功拓展社区购物中心业态；围绕品质生活中生鲜熟食升级需求，公司强化大店体系内超市升级，积极开拓独立超市，实现区域市场加密且拓宽成长空间。

    社区购物中心维度：1）顺应社区商业需求爆发趋势，公司逐步提升购物中心业务扩张速度；2）基于多年社区商业运营经验，公司的内生经营效率优于同行，当前储备大店27 家，基于已布局情况和门店培育节奏，我们预计2021 年开始逐步贡献业绩增量。

    独立超市维度：1）为更大范围满足中高收入人群品质生活需求，2017 年开始公司积极拓展独立超市业态，超市业务比重持续提升；2）公司超市业务供应链、业态管理、仓储物流等基础夯实，经营指标比肩同行优秀企业，随扩张提速打开公司新成长空间。

    投资建议：蓄势蝶变，二次成长

    公司自2000 年启动连锁扩张，已积蓄20 年的社区商业经验和供应链能力，而多年坚定的数字化转型，将成为未来20 年连锁零售业务能力的重要驱动力。展望未来，公司顺应城镇化与中高收入人群渗透率提升的趋势，开启社区购物中心与精品超市业态扩张，基于已具备的跨区域管理能力、丰厚的项目储备和提速的扩张节奏，公司有望开启二次成长。基于此，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40、0.83 和1.09元/股，对应PE 分别为28、13 和10 倍，公司目前股价低于2018-2019 年两轮员工股权购买均价，若考虑公司比重逐步扩大的超市业务重估价值，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 经济承压期较长，终端消费景气度修复较慢；

    2. 社区购物中心、精品超市发展空间较小、培育周期拉长。