事件：公司发布《2020 年半年度报告》，公司2020H1 实现营收58.9 亿元，同比减少39.13%；营业利润0.56 亿元，同比下降91.35%；归母净利0.36 亿元，同比下降92.9%。

    　　公司零售主业多业态布局成为疫情期间业绩表现的重要支撑。2020H1 零售业务营收55.07 亿元，同比下降38.7%，占比总营收93.5%。受到疫情的影响，百货和购物中心营收和坪效大幅下滑，H1 同店增速分别同比下滑30.68%和26.3%，但伴随着疫情稳定逐步复苏，Q2 营收环比改善，分别增长26%和42%；而必选消费属性的超市和便利店两种业态实现了逆势增长，H1 同店增速分别为13.36%和6.42%，对整体营收的贡献率分别达到69.8%和1.72%，贡献率均实现同比翻倍。公司多种零售业态全布局良好，超市、便利店支撑公司业绩稳定。分季度看，伴随着疫情向好公司Q2 营收增速降幅收窄。公司Q2 营收28.93 亿元，同比下降35.68%，环比降幅缩窄6.45pct。我们认为，良好的业态布局下，公司Q3 营收将实现全面恢复。

    　　线上线下融合优势不断显现，各大线上业务条线持续发力拉动业绩增长。

    　　20Q1 线上业务实现销售同比增长116%，Q2 同比增速增加到286%，增速加快。超市到家业务条线，上半年实现销售额同比增长131%，6 月底开启同城次日达与优品全国配业务。专柜到家业务条线得到强化，上半年实现销售额同比增长30 倍，Q2 环比增长107%；销售额占比达13%，客单价环比提升近一倍。由于疫情带来的对线上购物需求的增加为公司线上业务的推广提供了契机，公司不断强化线上运营能力，线上线下一体化模式进程加快，有望在疫情结束后长期拉动销售额增长。

    　　公司开拓零售数字化增值服务，持续强化供应链建设。公司在推进自身线上线下一体化进程的过程中积极进行业务转型，围绕零售产业链，为行业上下游及同行提供数字化技术服务业务，有望成为公司业务增长点。此外，公司不断完善供应链，深化与品牌商的合作。公司H1 新签订全国供应商协议3 家，总数达到63 家，推进供应链全国整合。在品牌商方面，公司推进与迪奥、纪梵希等多个国际品牌的签约，推进老百货的升级调整和积极转型，有利于推动传统老百货焕发活力。

    　　盈利预测：公司新零售业务的继续拓展和数字化精准消费提质将会成为拉动公司增长的长期力量，看好公司长期发展趋势。

    　　我们预计公司20/21/22 年实现收入146.7/167.7/186.8 亿，增速-24.3%/14.3%/11.4%，同期实现归母净利5.53/8.25/10.11亿，同比增速-35.72%/49.37%/22.59%，EPS 为0.46/0.69/0.84，对应PE 为23.99、16.06、13.1，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：线上业务发展不及预期，疫情出现反复。