报告导读

    公司发布2017 年业绩快报。

    投资要点

    成本压力叠加行业政策调整，业绩低于预期

    2017 年公司实现营收34.14 亿，同比增长21.63%，实现归属于上市公司股东净利润2.04 亿，同比增长6.65%，净利润增速低于预期，实现EPS0.18 元，加权平均ROE9.41%，同比下降0.16pct，销售净利率5.98%，同比下降1.85pct，受2017 年公司主要原材料不锈钢板、冷轧板、铝型材等金属原材料价格上涨及新能源汽车行业补贴政策调整影响，公司盈利能力承压；2017 年四季度单季实现营收9.66 亿，同比增长19.7%，净利润0.15 亿，同比下降61.54%，单季度EPS0.01元。

    新能车政策调整，汽零业务增长放缓

    春节前夕，财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2018 年锂电系新能源汽车补贴幅度总体退坡，同时改鼓励地方补贴资金转为支持充电基础设施建设运营、新能源汽车使用运营等环节，整体提高了新能源汽车技术准入门槛，鼓励整车企业技术升级推动纯电动乘用车提升续航里程和电池能量密度方向发展。公司旗下拥有荆州新动力、成都联腾、合肥卡诺三大新能源汽车零配件业务，虽然下游客户主要以商用客车为主，但受整体大环境影响，预计2017 年新能源汽车零部件业务增长放缓。

    中植一客盈利好于预期，并表后有望增厚业绩

    公司近期公告，拟调整非公开发行规模，募集资金金额从10.09 亿缩减至6.05亿，募集资金用途不变，主要用于本次发行股份购买资产烟台舒驰和中植一客新能源客车技改及研发中心建设，中植一客虽未做业绩承诺，但2017 年实现未经审计净利润约为6472.8 万元，好于预期，烟台舒驰2017 年业绩承诺1 亿，未来随着发行股份收购资产落地，两大新能源客车业务将进一步增厚公司业绩。

    盈利预测及估值

    预计公司2017-2019 年可实现营业收入34.14 亿、40.99 亿和49.13 亿，同比增长21.63%、20.08%和19.85%，由于新能源汽车行业政策调整，叠加2018 年大宗商品价格仍有上行风险，基于审慎原则，我们下调公司盈利预测，不考虑中植一客及烟台舒驰并表影响，预计2017-2019 年可实现归母净利润2.05 亿、2.81亿和3.93 亿，同比增长7.34%、37.3%和39.77%，与前期预期的2.39 亿、3.17亿和4.3 亿，分别下调14.23%、11.36%和8.6%，下调后EPS 分别为0.18 元、0.25 元和0.35 元，对应当前股价估值51 倍、37 倍、27 倍，下调评级至“增持”评级。