公司新能源汽车产业链布局完善,从上游电机、电控、电空调及动力总成,至下游新能源汽车融资租赁,且公司托管中植新能源。大股东承诺当满足一定条件,将中植新能源注入上市公司。目前政策出台预期加强,新能源汽车四季度将放量,中植新能源继续在客车和物流车领域发力,预计新能源客车全年销量有望达到5000 辆、物流车1.2 万辆,净利润超过3 亿,触发注入条件。

    投资要点:

    绑定中植资本,资金、产业整合能力凸显。2015 年中植资本通过定增方式持有公司23.76%股权,成为公司第二大股东,并与公司控股股东浙江润成合资成立中植新能源汽车。借助中植资本雄厚的资金实力优势以及产业资源整合优势,公司将进一步扩大新能源汽车业务。

    政策渐趋明朗,中植新能源有望提前注入。中植新能源拥有6 家子公司,其中中植一客与山东舒驰客户基础良好、业绩增长迅速,若新能源汽车政策在9 月份出台,在补贴退坡的强装效应下,四季度放量,公司今年客车销量有望达到5000 辆、物流车1.2 万辆,净利润超过3 亿,触发第一个收购条件。按照行业一般估值水平注入(15 倍),则可享受30 亿估值溢价。此外,依托中植新能源规模扩大,公司新能源汽车核心零部件企业(电机、电控、电空调)也将维持高速增长态势。

    轮边电机、碳纤维车身等新技术助力客车轻量化,竞争优势凸显。子公司成都联腾具备轮边电机技术,由轮边电机分布式驱动取代集中驱动,整车可减重30%且提高控制效率,目前中植新能源轮边电机客车已批量下线,预计明年可大规模推向市场,助力公司争夺新能源客车市场。

    投资建议:不考虑中植新能源,预测公司16-18 年的EPS 分别为0.23/0.29/0.36 元,对应的PE 为41/33/26。我们认为公司目前市值对于其现有业务而言相对合理,但未反映中植新能源注入的预期,在目前的协议,中植的注入相对较确定,若政策9 月如期出台,中植新能源今年净利润有望超过3亿,触发收购条件,则公司则可享受30 亿以上溢价。因此,我们给以公司目标价12.9 元,对应16 年56 倍PE,强烈推荐。

    风险提示:新能源汽车政策支持不达预期;中植新能源注入失败。