事件:公司于2015.4.16晚发布2014年报和2015年一季报,1)从2014年全年看,实现收入18.65亿元,同比增长26.61%;归母净利润-0.30亿元,同比下滑306.98%。2)从2014年四季度单季看,实现收入3.97亿元,同比增长17.90%;归母净利润-0.11亿元,同比下滑54.54%。3)2015年一季度,实现收入4.45亿元,同比增长8.45%;归母净利润0.02亿元,实现扭亏为盈。

    传统业务增长趋缓 铝代铜项目发展迅速:2014年,受到家电行业整体销售放缓的影响,公司传统制冷管路业务增长放缓。公司传统制冷钢管、冷凝管市场份额稳定在行业首位,重点投入的新兴铝代铜项目发展迅速。作为空调铝代铜核心产品的全铝热交换器2014年实现销售额17,245.37万元,同比增长78.66%,实现净利1,055.11万元,同比增长156.02%。

    四季度毛利率开始提升 经营效率改善明显:1)从全年看,公司毛利率为13.26%,同比下滑2.34%,主要由于公司老产品受下游家电市场需求放缓,竞争加剧;2)从14年四季度开始,公司募投项目逐渐开始盈利,铝代铜促进产品结构改善,毛利率开始大幅上升达到13.26%,同比上升1%,环比上升1.26%。3)公司降本增效,经营效率改善明显;2015年一季度,销售费用率、管理费用率、财务费用率为3.06%、4.41%、3.77%,同比分别下降0.74%、0.88%、0.73%;毛利率提升及三项费用率改善帮助净利润增长率逐季提升,2015年一季度实现扭亏为盈。

    定增加强综合实力 未来或有更多资源支持:公司14年向浙江润成等4名对象定增,补充大量营运资金,优化资本结构,降低了财务费用;定增对象资本实力雄厚,在新能源汽车、无人机等领域也有所布局,未来或将为公司提供更多资源支持。

    投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达21.2、25.3、30.8亿元;公司净利润将达0.62、1.04、1.27亿元;EPS为0.16、0.27、0.33元。维持买入-A评级,6个月目标价40元。

    风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。