铝代铜具备成本和能效优势，市场迎来爆发性增长。在保证功能和效率的前提下，家电厂商需要通过不断地优化工艺、节约成本和降低能耗来应对行业竞争，而材料替代是解决工艺、成本和能耗等问题的有效方式，因此，材料替代是家电行业一个持续不断的创新过程，也是长期发展趋势。例如，在冰箱和冷柜领域，钢材料已逐渐完成对铜材料的替代。在空调管路系统中，合金铝是最合适的替代材料，铝代铜存在两方面优势：1）成本低：一台空调使用铜材料的成本400-500多元，若采用铝代铜，预计铝材料成本200-300元，一台空调节约成本150-200元；2）提高能效：合金铝的延展性比铜好，合金铝管的直径可以做到非常细，与冷媒的接触面积相对铜管扩大几十倍，显著提高热转换效率，提高能效。

    此前因“化霜”技术问题限制，铝代铜未能在冷暖空调领域广泛应用，但目前化霜问题已被三星等国际厂商攻克，国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关，加快技术解决，铝代铜市场即将迎来爆发性增长。2014年我国家用空调产量约1.2亿台，汽车空调产量约0.24亿台，两者合计产量1.4-1.5亿台。一台空调使用铝材料成本预计约200-300元，则预计铝代铜的市场规模达300-400亿元。

    公司铝代铜销售放量，促进主营业绩显著改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势，已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局，实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元，预计2014年超过4亿元。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍，铝代铜市场将迎来爆发性增长，公司将充分受益，预计2015-16年公司铝代铜产品收入将分别达到8亿、16亿元，预计净利润率10%左右，则2015-16年铝代铜产品贡献利润约0.8亿、1.6亿元，促进主营业绩显著改善。此外，公司钢代铜产品增长较为平稳，预计2015年贡献净利润5000万元左右。

    定增引入浙江润成及中植资本，新产业布局值得期待。2014年12月20日公司非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5亿股，拟募集资金不超过9.975亿元，浙江润成、星河资本、拓洋投资分别认购4500万股，富鹏投资认购1500万股。本次非公开发行完成后，陈汉康及其妻周珍将直接或通过浙江润成合计持有公司28.61%股权，仍为控股股东，中植资本通过星河资本和拓洋投资合计持有公司23.76%股权，成为公司第二大股东。本次非公开发行使得公司资本实力明显提升，一方面有助于巩固主业发展，降低财务费用，另一方面也为公司新业务布局提供资金基础。

    定增对象之一的浙江润成下属有5个产业基地：1）柳州易舟汽车空调有限公司；2）荆州新动力电机有限公司；3）成都联腾动力控制技术有限公司；4）合肥卡诺汽车空调有限公司；5）浙江云达航空设备科技有限公司。

    浙江润成的产业布局涵盖了新能源汽车和无人直升机等，新能源汽车产品包括新能源汽车电机、电控和空调三大核心部件，产品适用于新能源客车、乘用车等多种新能源车型，已进入主流汽车品牌供应系统。此外，浙江润成也积极进行新能源汽车整车布局，其推出的新能源公交车在行驶里程、舒适性等方面均处于领先水平，未来浙江润成将充分受益于新能源汽车产业的高速发展。

    盈利预测与投资建议。受益于铝代铜市场爆发增长，预计未来几年公司铝代铜收入呈翻倍增长，促进公司业绩显著改善。预计2014-16年公司净利润分别为-0.23亿、1.35亿、2.17亿元，对应EPS为-0.10元、0.59元和0.95元（原EPS预测分别为-0.10元、0.28元、0.36元）。考虑到公司主营业绩大幅增长，以及未来在新产业布局，给予其15年40倍PE估值，对应目标价23.60元，维持“买入”评级。

    风险与不确定性：铝代铜市场拓展不及预期，新业务拓展进展不及预期。