事件描述

    康盛股份披露12 年年报：全年公司实现主营收入 13.32 亿元，同比增长17.34%，其中四季度增长66.57%；实现业绩0.56 亿元，同比下滑28.05%，其中四季度下滑160.11% ，全年实现EPS 0.246 元；公司同时披露13年一季报：实现收入3.37 亿元，同比增长17.95%；实现业绩0.11 亿元，同比下滑36.25%；实现EPS 0.048 元；此外，公司预计13年上半年业绩将下滑0-50% 。

    事件评论

    在下游空调及冰箱行业产量均有不同程度下滑背景下，12 年公司主营呈现较好增长，其中四季度增长尤为明显，这主要是由于在公司6000吨铝板带项目、7500吨合金铝管及1000万套铝制配件等募投项目产能释放及国内空调厂商“铝代铜”趋势逐步确立的大背景下，公司制冷铝管销量同比增长58.11%并带动铝制品收入大幅增长所致。而随着空调连接管及换热器等零部件“铝代铜”占比进一步提升，公司主营有望延续较好增长。

    公司全年毛利率提升约1.33 个百分点，其主要是由成本加成定价模式下铜、铝等原材料价格下滑所致；而贷款增加、发行债券及研发投入加大使得全年总费用率提升0.74 个百分点；在营业利润率有所提升背景下12年公司业绩仍呈负增长，其主要是由营业外收支净额下滑73.56%所致（政府补助收入为0.11 亿元，同比下滑 76.29%) 。在此背景下 12年公司归属净利润率为4.23% ，同比下滑2.67 个百分点，四季度下滑9.94 个百分点。

    在一季度毛利率基本稳定背景下公司业绩延续前期下滑态势，其原因主要在于费用率的明显提升：首先，随着销售规模增加及营销投入加大，销售费用率同比提升0.72 个百分点；其次，研发投入及固定资产折旧等费用增加推动管理费用率同比提升1.35 个百分点；此外，去年公司发行债券募集2 亿元用于补充流动资金，债券利息增加使得财务费用率同比上升1.01 个百分点。受此影响，一季度归属净利润率同比下滑2.77 个百分点。

    尽管目前铜价较前期高位已有一定程度下滑，但铝管仍具备一定成本优势，在国内外空调行业“铝代铜”趋势逐步确立的大背景下，随着募投项目产能的进一步释放及全铝微通道冷凝器等新品的陆续推出，公司空调铝配件产品销量有望迎来稳健增长并推动公司业绩得到进一步提升。综合以上，我们预计公司未来三年 EPS分别为0.281、0.341 及0.414 元，对应目前股价PE分别为25.53、21.07 及17.36 倍，维持“谨慎推荐”评级。