事件描述

    康盛股份披露其12年三季度财报：前三季度实现主营收入10.01 亿元，同比增长6.90% ，其中三季度增长10.84%；实现营业利润0.63 亿元，同比增长1.04% ，其中三季度下滑13.04%；实现归属母公司净利润0.65 亿元，同比增长1.94% ，其中三季度下滑10.15%；前三季度实现EPS 0.285 元，其中三季度实现0.083 元；公司预计 12年归属母公司股东净利润增幅变动为0%-30% 。

    事件评论

    在政策对需求有所透支背景下空调及冰箱行业产量下滑明显，这使得公司钢管及铝配件业务受影响较大；此外，成本加成定价模式下原材料价格下滑也使得公司产品售价有所下调。不过自去年四季度以来公司主营增速持续回升，原因主要在于 6000吨铝板带项目、7500吨合金铝管及1000万套铝制配件的“铝代铜”项目逐步投产拉动公司铝制品收入大幅增加所致。

    而随着空调行业零部件“铝代铜”的逐步推进，公司主营有望进一步提升。

    前三季度毛利率同比上升0.47 个百分点，其中三季度上升0.71 个百分点。

    公司毛利率得以上升的原因一方面在于成本加成定价模式下原材料价格下滑使得公司产品单价有所下调，而劳动力成本上升背景下加工费用仍有一定上调，单位产品价格下滑而毛利上升使得毛利率有所改善；另一方面，近期海外客户有所增加，使得毛利率水平较好的出口收入占比有所提升。除此之外，随着铝制品销售规模的逐步提升，其毛利率也得到一定改善。

    从费用率层面来看，在销售费用率下滑0.11 个百分点的背景下，管理费用率及财务费用率分别上升0.70 及0.45 个百分点使得前三季度期间费用率上升1.04 个百分点。分季度来看，三季度公司期间费用率为17.18%，三大费用率均有一定幅度回升导致其同比上升2.90 个百分点。从趋势来看，公司历来季度间费用率波动较为明显，但全年来看费用率则较为稳健。

    尽管小额贷款公司盈利使得公司投资净收益增长较为明显，但期间费用率上升使得公司前三季度营业利润同比增速仅为1.04% ；且实际所得税率虽有明显下滑，但营业外收入减少则使得公司归属净利润增速基本与营业利润增速持平。受费用率回升影响，三季度公司营业利润同比下滑13.04%；而所得税税率的降低则使得归属净利润下滑幅度小于营业利润下滑幅度。

    我们预计公司未来三年EPS分别为0.381、0.440 及0.493 元，对应目前股价PE分别为17.53、15.19 及13.55 倍，维持“谨慎推荐”评级。