投资要点

    收入利润小幅增长，业绩符合预期，非经常性损益贡献大。公司2011年实现营业收入11.4亿元，同比增长2.9%；实现归属于母公司股东的净利润0.78亿元，同比增长3 .4%，合每股收益0.34元，基本符合我们的预期（0.35元）。

    其中非经常性损益较多，主要来自各项政府补贴，扣非后EPS 0.17兀。

    冰箱部件随行业下滑，空调铝制品开始放量。冰箱部件业务（制冷管路+钢制配件）实现营收8.1亿元，同比下降7%，主要跟随冰箱行业景气度下降而下滑，我们预计未来几年仍将下降。空调铝制品业务（制冷铝管+铝制配件）实现营收2.6亿元，同比增长36%，占主营收入比重提升至25%，公司的铝制配件性能和铜制配件水平已无大的差异，价格上有较大优势，预计未来几年将保持快速增长，支撑公司整体营收表现。

    毛利率出现下滑，今年将改善。2011年公司综合毛利率下滑1.7个百分点至17.8%，主因有三：1、去年钢价同比上升而加工费相对固定，造成成熟产品钢制品毛利率下降3～4个百分点，预计今年将出现相反情况；2、铝制品毛利率本身较钢制品低，铝制品收入比重上升，拉低整体毛利率，预计今年将延续；3、铝制品规模小，毛利率较低．预计未来放量后毛利率将提升。

    财务费用率上升，政府补贴部分可延续。销售费用率和管理费用率基本稳定，由于资金较为紧张且贴现率高，公司增加了2.4亿元的短期借款，财务费用率上升1.4个百分点至3.4%，今年流动性缓解后预计将有回落。2011年收到政府补助共35项，合计金额4700万元，同比增加3400万元，补贴主要来自公司产品符合国家鼓励的节能环保方向，其中多项节能环保补贴有望延续，另有工业投资项目改造补贴（约1500万元）将随改造项目完成而结束。

    风险因素。冰箱行业销售规模下降较快；冰箱行业竞争激烈压低上游企业盈利能力；空调企业铝代铜顾虑多进展慢。

    盈利预测、估值及投资评级。短期看受冰箱行业规模缩减及竞争激烈影响，公司经营面临压力；长期看空调铝代铜符合产业发展方向，去年该业务收入己获快速增长，预计未来成长空间广阔。我们下调公司2012/2013年EPS预测至0.31/0.33元（原预测为0.43/0.56元），预计2014年EPS为0.35元；目前股价7.19元，对应2012年PE为23x，下调投资评级至“持有”