上半年收入增长趋缓，净利润增长较快。公司2011年上半年实现营业总收入6.4亿元，同比增长10.3%，实现归属于母公司股东的净利润0.43亿元，同比增长21.2%，每股收益0.19元。二季度收入增速变缓(+7.7%)，但净利润增长显著反弹(+37.7%)。上半年毛利率下滑0.95个百分点，研发支出减少导致管理费用率下降1.21个百分点，抵消募投项目进展较快带来财务费用率上升外，销售净利率上升0.65个百分点至6.64%。

    钢制管路及配件将趋于平缓。冰箱行业前几年增长较快，源自农村处于普及的高峰期，叠加城镇更新换代需求。康盛抓住行业较快增长和冰箱制冷管路及配件钢代铜的发展机遇，实现了规模的快速扩张。今年冰箱销量增速有所下滑，预计未来几年销量仍将平缓。康盛上半年给冰箱配套的钢制管路和配件实现收入4.6亿元，同比基本持平，近期面临下游需求趋缓的压力。

    铝代铜引领公司未来的发展方向。预计空调行业未来几年将保持15%以上的销量增长，公司把空调制冷管路的铝代铜作为未来的发展方向，我们对此持较乐观态度：1、近几年铜价不断上涨而铝价维持稳定，两者差异不断扩大，目前铜价已经是铝价的4倍以上；2、康盛经过多年的技术研发和市场开拓，已经配套其全铝配件至商用空调和汽车空调；3、空调整机企业竞争加剧，预计小型企业率先采用铝代铜降低成本；4、若空调龙头采用，铝代铜的速度将大大加快。康盛上半年铝制管路配件实现收入1.6亿元，同比增长51%，占收入比重上升至25%，我们中性预计2013年将上升至35%。

    风险因素：空调整机企业推进铝代铜热情不高；冰箱销量增长放缓。

    盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司2011/2012/2013年的EPS分别为0.40/0.50/0.66元（2010年为0.33元)，净利润年复合增长率26%。目前家电零部件行业相对2011年PE为28x，相对2010年的PEG为1.4x。考虑到康盛股份以材料替代作为经营突破口，符合节能减排的产业发展方向，可以给予一定的溢价，按相对2011年28x～30x的估值水平(相对2010年PEG1.3x～1.4x)，目标价11.2～12.0元，首次给予“增持”的投资评级。