我们的观点：

    下游家电行业产销数据持续验证行业高景气 2011 年一季度空调、冰箱产销数据增长情况良好，持续验证行业景气。美的、格力等龙头企业分别实现90%和70%的收入增长，青岛海尔实现24%的收入增长。 我们预计全年空调、冰箱行业在农村、城镇出

    三大需求拉动下，销量有望实现14%-20%的增长。

    制冷钢管享受行业景气 公司在制冷钢管市场拥有30%的市场份额，并且还在稳步提升，与下游主要制造企业均形成了稳定的供应关系。我们预计国内冰箱冰柜产量保持较稳定的增速，公司作为行业龙头供应商，有望超额享受行业增长。

    新产品铝制管路快速增长 公司新产品铝制管路配件增长迅速，2010 年收入增长289%。 撇除基数因素，我们认为未来1-2 年内公司铝制管路业务仍能够维持较高增速。1）下游空调行业产销增长迅速。2）原材料价格高企情况下，下游空调制造业是材料替代的积极推动者。3）技术和工艺已经突破。4）节能减排大背景下，更高能耗标准的铝管产品代替铜管顺利成章。5）空调新产品的研发、新技术和新制冷剂的应用也要求制冷管路的相应升级。

    合金管路应用刚刚起步

    公司合金铝管路的其他应用包括汽车空调和商用空调中的换热器，也是公司目前重点拓展的新兴业务，2010 年收入同比增长187%。产品线延伸有助于公司平衡过分集中于冰箱及家用空调的结构风险，同时有助于产品细分和毛利率提升。当然，短期内我们认为利润增长主要由产能驱动，毛利率较难有显著提升。

    投资建议 基于对下游行业增速，以及公司铝制品业务快速增长的判断，我们预计公司未来两年收入能够维持50%+的增速，净利润增速维持在30%左右。维持对公司的买入评级，目标价22 元。