调研结论

    制冷钢管及配件业务是公司发展的稳定器

    公司制冷钢管产品位居国内市场份额第一。制冷钢管主要应用于冰箱、冷柜，由于下游行业已进入成熟期，并且公司市场份额并无太大提升空间，因此未来公司制冷钢管业务将随下游行业的自然增长而增长，不具备爆发式增长的条件。公司在钢制配件领域的市场份额低于钢管，这一业务2005 年才起动，暂时不以盈利为主要目的，而是为了巩固公司在钢管领域的地位。未来几年，在铝代铜大规模推广前，制冷钢管及配件业务是公司保持稳定发展的主要力量。

    空调铝代铜3 年后有望开始普及

    空调铝代铜对空调整机厂商降低生产成本具有十分重大的意义。除个别技术环节有待进一步改进外，目前公司和主要空调整机厂商在铝代铜的技术储备上已较为成熟。个别整机厂商已开始小批量的生产铝代铜空调，进入试验阶段。主要空调厂商跟公司在这一领域都已开展合作，公司已进入格力等厂商的供应商名录。但空调铝代铜普及尚需时日，除个别技术环节因素外，整个行业配套不足也是一个重要原因。不过，由于公司在铝代铜领域处于领先地位，因此会更早受益空调铝代铜。

    公司铝管及配件目前主要供应汽车空调市场

    公司合金铝产品主要还是瞄准家用空调及商用空调市场。但由于目前这一市场还不具备大规模普及的条件，因此为了积累铝产品线的生产经验，为空调铝代铜做好充分准备，公司首先选择进入了已经十分成熟的汽车空调市场，同时对商业空调也有少量供货。由于汽车空调市场已经十分成熟，铝已经基本完成对铜的替代。加之公司铝产品生产规模有限，尚未形成规模经济效益，各个生产环节也处在磨合阶段，因而毛利率远低于钢管及配件业务。

    盈利预测和评级

    我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.57 元、0.72 元和0.93元，公司目前股价对应2011 年PE 为30 倍，处于合理水平。但鉴于空调铝代铜的广阔前景及公司在这一领域的领先地位，我们给予公司“增持”评级。