公司2011 年实现营收7.2 亿元,同比增长44.5%,归属上市公司所有者净利润6416.9 万元，同比增长22.1%。对应EPS 为0.36 元。12 年1 季度营收1.3 亿，同比增长39.2%，净利润1088.3 万，同比增长23.3%。

    公司11 年收入增加主要由于：1）利用上市后的资本优势完善全国性营销网络，传统室内分布主业稳定增长；2）WLAN 业务同比大幅增长。利用运营商大规模建设WLAN 网络契机，凭借高性价比的设备进入运营商采购体系，同时为公司带来了大量的工程服务收入，协同效应显著。3）公司扩展了CMMB 数字电视无线覆盖及服务等新业务。

    11 年净利润增速低于营收增速的主要原因是：1）公司是国家重点布局内软件企业，所得税率10 年是10%，11 年正在申请中，所得税率暂时按高新技术企业征收，所得税同比增加92.4%；2）同时营业外收入同比下降4%。如果剔除税收因素，11 年公司净利润同比增长33.3%。

    综合毛利率微降0.1%，保持稳定。其中以室分产品和WLAN 产品为主的产品销售毛利率基本持平；高毛利的系统集成毛利率同比增长3.1%，收入同比增长51.4%，占收比从19%升到21%，我们认为随着随着业务协同效应的提高，产品销售将带来更多集成服务，公司毛利率将有望稳中有升。

    11 年期间费用率整体下降1 个百分点至25.9%，其中管理费用了下降2 个百分点%，12 年一季度期间费用率同比下降2.4 个百分点，显示公司的规模效应及管理效率不断提升。

    我们仍然看好公司“传统网优覆盖与WLAN 稳定增长+天线业务协同发展”的业务结构。随着未来运营商对网优覆盖投资的加大及WLAN 建设高潮的开始（公司11 年在三大运营商WLAN 集采中均中标），公司仍将持续快速增长。12 年天线及CMMB（手机电视）业务将成为新的利润增长点。

    预计公司12-13 年的EPS 0.5、0.65 元，对应PE 为24x、18x，维持买入评级。

    风险提示。运营商投资低于预期 行业竞争使公司产品毛利下降