一、事件概述

    公司公布了2011 年三季报，公司前三季度实现营业收入4.33 亿元，比去年同期增长了65.68%；实现归属于母公司的净利润3762 万元，同比增长了32.58%。实现每股收益0.21 元。

    二、分析与判断

    延续前一季度的高速增长势头，公司第三季度收入增长1倍公司第三季度实现收入2.09 亿元，同比增长了100.64%，继续保持了第二季度以来同比100%以上的快速增长。从而带动前三季度同比增长了65.68%，实现营业收入4.33 亿元。

    成本费用控制良好，营业利润快速增长达113.81%前三季度公司毛利率保持稳定，为37.98%；期间费用率持续下降，今年前三个报告期分别为33.71%，30.83%和26.32%。其中，前三季度销售费用率为13.9%，管理费用率为12.52%，分别比去年同期下降了近1 个百分点。成本费用的良好控制，使公司营业利润得以快速增长，达到113.81%，远高于收入增速。

    营业外收支净额和资产减值损失拖累业绩增速公司前三季度营业外收支净额为897 万元，同比下降了36.18%。而另一方面，公司计提资产减值损失，主要是坏账准备，共853 万元，同比增长了124.2%，占营业收入的比重也提高到了1.97%，是近4 年来的最高水平。两者影响了利润的增长，而净利润同比增速为32.58%。

    受益于运营商投资重点倾斜，WLAN收入将成倍增长，2011年可达1.5亿以上公司在中移动的WLAN 设备采购中位列第二位，成为WLAN 建设热潮的主要受益者。2010 年，公司的WLAN 收入为4000 多万元，而2011 年上半年就已经达到了6000 多万元，比去年全年还超出了50%。我们预计公司在下半年的WLAN 收入确认将明显加速，全年有望实现10 万台以上的设备出货，实现收入在1.5 亿元以上。

    公司预计2011 年和2012 年都将获得较大金额的新增订单，这些订单将会同时得到产能扩充的保证。

    天线业务2012年放量，预计实现收入1.2亿元以上8 月份公司以现金6400 万元出资80%与西安海天天线共同设立了西安三元达海天天线有限公司。新公司将以2,051 万元，向海天天线购买以多探头系统为主的测试设备、相关无形资产以及海天天线下属子公司海天无线的相关无形资产。公司将借力海天天线技术上的绝对优势，结合自己遍布全国的营销网络，来打造一个国内一流、国际先进的移动通信天线供应商。我们预计天线业务2011 年将实现部分收益，2012年将实现净利润1000 万元以上，如果以8%的净利润率计算，公司将取得收入1.2亿元。

    提高利润率是当前的经营重点，预期盈利能力将逐步改善公司目前正着力在利润上下功夫，包括调整产品结构，重点发展高附加值产品，同时将严格管控成本和压缩费用，以及加强应收账款的回收，预期盈利能力将得到逐步提高。

    三、 盈利预测与投资建议

    WLAN 业务与天线业务是公司近两年内实现业绩高增长的可靠保障，预期明年将会带动业绩加速增长。我们小幅下调2011 年的盈利预测，维持对2012-2013 年的判断。

    预计2011-2013年公司实现净利润分别为0.77亿元、1.31亿元和1.86亿元，CAGR 52.47%；

    实现每股收益分别为0.43、0.73 和1.04 元。维持“强烈推荐”评级，维持合理估值区间为21.9 元～25.55 元，对应2012 年EPS 的PE在30～35 倍之间。

    四、风险提示：

    运营商WLAN 设备投资进展缓慢；公司天线业务整合不畅，产销不利。