事件：2024 年10 月25 日，爱施德发布2024 年三季报。报告期内公司实现营业总收入574.58 亿元，同比去年下跌17.36%，归母净利润为5.25 亿元，同比去年增长1.57%。

    　　2024Q3 公司经营小幅承压，毛利率水平环比有所下降。公司于2024Q3实现营业收入186.11 亿元，同比下降19.01%，环比2024Q2 的171.94 亿元环比增长8.24%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下滑34.50%，环比2024Q2的2.28 亿元下滑43.09%。2024Q3 公司毛利率水平达3.64%，较2023Q3 的3.46%同比提升0.18pcts，环比2024Q2 的3.96%下滑0.32pcts。

    　　我国智能手机市场下游需求逐步复苏，公司作为多核心品牌分销商有望充分受益。据中国信通院报告，2024 年H1 我国国内市场手机出货量达1.47 亿部，同比增长13.2％，其中5G 手机1.24 亿部，同比增长21.5％，AI 赋能带来的换机潮初见端倪。苹果iPhone 16 系列新机已于今年9 月发布，作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6 全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级，有望充分受益于手机市场增长。

    　　公司新零售业务持续发力，海外市场不断开拓。新零售方面，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25 万家，在“马上赢”发布的2024 年4-5 月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU 不断推陈出新，满足零售端多层次、多样化消费需求。公司自有品牌品类持续丰富，销售规模持续放大，为公司产业升级和毛利优化不断贡献新价值。公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制，坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，深化当地渠道战略合作关系，建立了基于本地化的零售及电商能力。2024 年上半年，荣耀品牌在中国香港的销售已覆盖超540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.46 亿元、9.32亿元、10.38 亿元，当前股价对应PE 分别为17X、14X、12X。我们预计伴随AI 赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游客户拓展进度不及预期；手机新产品推出进度不及预期。