3Q24 业绩略低于我们此前预期

    　　海康威视公布2024 三季报：前三季度公司实现营收649.91 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08 亿元，同比下滑8.40%，扣非归母净利润81.51 亿元，同比下滑3.67%，略低于市场预期，我们判断主要原因为市场需求疲软叠加公司主动对经销商进行降库存。对应到3Q24 单季度，公司实现营收237.82 亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润30.44 亿元，同比下滑13.37%；扣非归母净利润29.08 亿元，同比下滑15.11%。

    　　发展趋势

    　　收入维持稳健增长，PBG 实现单季度同比正增长。3Q24 公司单季度收入维持稳健增长，不同业务板块的需求存在分化。国内主业方面，PBG 3Q24单季度收入增速为正，其中水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债支撑，数字化治理相关的交通管理、政府治理等业务占PBG 比重增加；在企业智能化、数字化转型的驱动下，面向中大型企业的EBG 业务同比小幅增长；由于公司主动对经销商进行降库存，3Q24 单季度SMBG 负增长较为明显。境外主业方面，3Q24 保持增长，中东非业务中心增长较快。创新业务受国内需求端影响，增速较1H24 有所下降，其中萤石网络3Q24 收入同比增长12.93%。我们认为公司业务有望逐步筑底向上，其中，专项债发行提速对PBG 需求形成支撑，SMBG 库存降低后或展现业务发展弹性，看好降本增效驱动下EBG 需求、海外发展中国家的业务拓展及创新业务的发展天花板。

    　　毛利率及费用率相对稳定，增持回购彰显信心。3Q24 公司毛利率同比微降0.08pct 至44.25%；3Q24 销售/管理/研发费用率同比+1.26pct/+0.11pct/+0.59pct 至13.14%/3.35%/12.77%，费用环比增长放缓，我们认为持续费用控制及规模效应有望改善费用率。此外，公司公告自10 月18 日起6 个月内控股股东及其一致行动人拟增持公司股份，其中，中电海康拟增持2-3亿元，电科投资拟增持金额1-2 亿元；公司董事长提议以不超过40 元/股的价格回购资金总额20 亿-25 亿元的股份。我们认为，公司发布大额增持及回购计划彰显了公司控股股东及管理层对于公司长期发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求疲软及渠道降库，我们下调2024/2025 年归母净利润8%/3%至140 亿元/163 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.4x/17.5x P/E。我们看好公司业务逐步筑底向上，维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，维持目标价36.19 元，对应2024/2025 年23.8x/20.5x P/E，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　智慧物联需求下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。