公司24 年一季度扣非归母净利润同比增长13%。23 年公司实现营收893.4亿元(YoY+7.42%) ， 归母净利润141.1 亿元(YoY+9.89%) ， 毛利率44.4%(YoY+2.15pct)；1Q24 实现营收178.2 亿元(YoY +9.98%)，扣非归母净利润17.6 亿元(YoY +13.3%)，毛利率45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势，技术降本增效，公司毛利率稳中有增。

    　　23 年下半年国内业务同比增速修复，EBG 收入占比超PBG 达20%。23 年公共服务事业群（PBG）营收153.54 亿元(YoY-4.84%)，下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45 亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%；中小企业事业群（SMBG）营收126.79 亿元(YoY+1.46%)，下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。EBG 收入占比已近20%，超过PBG 收入，行业智能化成为发展主动能，智能物联战略转型初步完成。

    　　23 年海外业务同比增长8.83%，创新业务同比增长23.11%。23 年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%，公司完成了海外四个大区调整合并，海外渠道销售与项目市场同步开拓，发展了非视频业务（门禁、报警、显示等）的新增长曲线。除了主业部分，海康创新业务：萤石、海康微影、海康机器人、海康智存、汽车电子等在海外持续拓展；未来随着发展中国家地区业务铺开，公司海外业务有望保持稳定增长。

    　　向OT 厂商逐步发展，大模型、大数据等技术助力成本与业务优化。公司正在成为OT（Operational Technology）厂商，场景数字化是AIoT 战略业务的重要方向，公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。在此框架下，观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案，对内提质增效，对外赋能解决方案：以柔性生产效率提升为例，观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测，最终交付达成率提高近10%，订单合单率提升近10%；通过生产流程监测，自动化与良品率提升。

    　　投资建议：我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能，考虑公积金、社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长，下修24-25 年净利润预期，预计24-26 年归母净利润163/181/195 亿元（前值：24-25 年168/194 亿元），当前股价对应PE 18.3/16.5/15.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。