事件：公司公告23年报及24年一季度报，23年营收893.40亿元同比+7.42%，归母净利141.08 亿元同比+9.89%；24Q1 营收178.18 亿元同比+9.98%，归母净利19.16亿元同比+5.78%。综合电话会信息，我们点评如下：

    2023年营收稳健增长，毛利率改善带动利润端修复。公司23年营收893.40亿元同比+7.42%，归母净利141.08 亿元同比+9.89%，扣非归母136.66 亿元同比+10.83%，毛利率44.44%同比+2.15pcts，净利率16.96%同比+0.66pct。23 年国内经济在波动中企稳，海外市场逐步复苏，公司在复杂多变的环境中稳扎稳打，推进公司业务稳健发展，营收实现稳健增长，利润端修复主要来自于毛利率改善。单Q4看，营收280.65亿元同比+19.71%环比+18.39%，归母净利52.56亿元同比+31.51%环比+49.62%，扣非归母52.04亿元同比+36.76%环比+51.90%，毛利率43.54%同比+1.41pcts 环比-0.78pct，净利率20.16%同比+2.31pcts环比+4.37pcts，Q4业绩延续逐季改善趋势，主要系下游需求持续回暖以及去年同期基数较低。23 年公司分红比例略有提高，预案为每10 股派发现金红利9 元，派发的现金红利总额约84亿元，占23年归母净利59.52%。

    23 年EBG/海外主业表现出较强韧性，创新业务延续快速发展。1）国内主业：PBG业务营收153.54亿元同比-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业业务收入下滑显著，但交通、交警等行业则实现增长；EBG 业务营收178.45 亿元同比+8.12%，表现出较强韧性，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG业务营收126.79亿元同比+1.46%，全年逐步企稳；其他业务9.32亿元同比+0.54%。2）国外主业：营收239.77 亿元同比+8.83%，增长源于虽部分发达国家业务拓展受到干扰，但公司在新兴市场国家加速拓展形成良好发展趋势，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。3）创新业务：185.53亿元同比+23.11%，延续快速发展态势，创新业务各板块均快速增长。

    24Q1业绩基本符合预期。24Q1营收178.18亿元同比+9.98%环比-36.51%，其中创新业务、海外业务、EBG业务收入增速居前，归母净利19.16亿元同比+5.78%环比-63.55%，扣非归母17.60亿元同比+13.27%环比-66.17%，毛利率45.76%同比+0.59pct 环比+2.21pcts，净利率12.47%同比+0.45pct 环比-7.69pcts。归母净利增速低于营收增速部分原因源于少数股东权益的增长，主要系创新业务占比提升及盈利增加，以及公司海外布局的相关合资公司经营改善。

    展望后续，24 年利润端有望进一步修复，AI 赋能智能物联。公司预期国内经济逐步企稳，今年业绩或呈现前低后高的趋势，毛利率将保持稳定，费用支出方面，公司会有少量的人员投入计划，营销活动进一步活跃，差旅和市场推广工作产生的费用预计将略有增长。我们认为24年预期毛利率稳定、费用率持平或下降趋势下，利润端有望迎来进一步修复。同时AI赋能智能物联，多模态技术融合应用将能满足更多碎片化市场的需求，公司研发多模态大模型技术多年，公司观澜大模型具备基础、行业和任务三层架构，大模型能力业内领先，有望促进公司AI更广泛的价值落地。

    投资建议：公司作为国内智慧物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时AI赋能智能物联行业为公司提供发展动能。我们最新预测24-26年营收974.67/1074.65/1188.68 亿元，归母净利润167.63/191.14/212.78 亿元，对应当前股价PE为17.9/15.7/14.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。