公司预计2023 年归母净利润同比增长9.96%

    　　海康威视发布2023 年业绩快报：公司预计2023 年实现营业收入893.55亿元，同比增长7.44%；预计实现归母净利润141.17 亿元，同比增长9.96%；预计实现扣非归母净利润136.44 亿元，同比增长10.65%，符合我们此前预期。对应至4Q23 单季度：公司第四季度预计实现营业收入280.80 亿元，同比增长约20%；预计实现归母净利润52.66 亿元，同比增长约32%；预计实现扣非归母净利润51.82 亿元，同比增长约36%。

    　　关注要点

    　　收入增速逐季改善，2023 年EBG业务及创新业务保持增长动能。我们根据公司业绩快报测算，4Q23 单季度收入增速达到20%，较前三季度收入增速明显改善（1Q23/2Q23/3Q23 单季度收入增速为-2%/3%/6%）。我们认为，EBG及创新业务成为2023 年重要的发展驱动力，从2023 年前三季度来看，受政府财政支出等因素影响，PBG业务相对承压，前三季度收入增速为负；面向中大型企业的EBG业务维持较高增速，1H23 收入同比增速为2.42%，3Q23 单季度占国内主业收入比重近45%；SMBG于3Q23 实现单季度收入同比转正；创新业务持续保持较高增速，1H23 收入同比增速为16.85%。此外，根据公司公告，2023 年海外市场逐步复苏，我们强调发展中国家业务的增长潜力，认为公司海外业务有望持续突破。

    　　4Q23 盈利能力提升，看好2024 年业绩弹性。我们根据业绩快报测算，2023 年公司的营业利润率/归母净利率为18.0%/15.8%，同比提升0.2pct/0.4pct，此外，公司4Q23 单季度盈利能力改善明显，4Q23 单季度营业利润率/归母净利率为19.9%/18.8%，环比提升1.9pct/3.9pct，同比提升1.4pct/1.7pct。我们认为，盈利能力改善的部分原因在于1）2023 年公司的人员扩张节奏阶段性放缓，2）毛利率改善，前三季度毛利率为44.85%，同比提升2.5pct。展望2024 年，我们认为，政府端及企业端的数字化/智能化转型仍存在广阔的发展前景，同时，规模效应有望带来费用率下行，看好公司整体的业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求逐步复苏及盈利能力提升，我们小幅上调2023/2024 年归母净利润2%/3%至141.17 亿元/170.11 亿元，首次引入2025 年归母净利润195.51 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年17.3x /15.0x P/E。我们看好公司在智能物联行业的领先站位及产品矩阵/AI能力/组件复用等带来的竞争优势，维持跑赢行业评级及40.22 元目标价，对应2024 年/2025 年22.1x/19.2x P/E，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。