公司介绍：践行智能物联战略，服务于千行百业。公司全面践行智能物联战略，接连发布AI Cloud 架构、AI 开放平台等智能化产品，快速发展创新业务。公司实际控制人为中电科集团。公司营业收入稳定增长，20 至22 年营业收入分别为635.03 亿元、814.20 亿元和831.66 亿元；23H1 实现总毛利率45.18%，同比提升2.89pct。此外，公司研发费用占比不断提高，22 年占比达到15.21%。

    　　行业概况：泛安防引领新增长周期。AI 时代的到来引领传统安防行业向智能化方向发展，市场规模不断增加。安防产品在文教卫、金融、能源、司法等多个领域，都有不小的占比，应用范围广泛。竞争格局方面，市场集中度较高，公司以明显优势成为行业龙头。发展趋势上，泛安防时代呈现出“碎片化”特征，不同行业相互交织，人工智能是其重要的发展方向。

    　　公司业务：三大事业群占比较大，海外及创新业务发展迅速。公司PBG 业务短期承压，22 年同比下降15.79%，系疫情影响导致政府公共安全项目落地延迟；EBG 和SMBG 业务受企业数字化需求拉动，在22 年下滑0.75%和7.36%后有望恢复增长势头；公司海外业务推行“一国一策”的本地化战略；公司创新业务目前已孵化出八大方向，占公司营收比重的18.12%，22 年营收超过10 亿的创新业务达到5 个，分别为萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影和海康存储。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进。

    　　投资建议：公司为安防行业龙头企业，积极进行架构变革和全球战略布局,持续开拓AIOT 新市场。受益企业数字化转型需求和政府宏观数字经济政策等有利因素，公司传统三大事业群业务在短期下滑后有望恢复增长，创新业务有望保持高速增长势头。我们选取了大华股份、千方科技作为可比公司。我们预计公司将在2023 年至2025 年实现收入889/998/1129 亿元，归母净利润139/182/212 亿元，对应当前PE 估值为25/19/16 倍。我们认为，公司是国内安防行业龙头企业，可享受一定估值溢价。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力增大，中美贸易摩擦加剧风险，传统安防需求不及预期，下游企业数字化转型需求不及预期，政策支持力度不及预期。