事件：海康威视发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入612.75 亿元， 同比增长2.60%； 归母净利润88.51 亿元， 同比增长0.12%。

    　　EBG 保持增长势头，业绩环比改善。2023 年Q3，公司实现营业收入237.04 亿元， 同比增长5.52%； 归母净利润35.13 亿元， 同比增长14.00%，公司收入利润增速环比持续改善。EBG 在三季度继续保持增长势头，其中工商业增速较为领先。除金融板块表现较弱以外，EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，推动EBG 单季度在国内主业的收入占比接近45%。作为国内领先的综合性解决方案提供商，我们看好政企数字化转型的迫切诉求将驱动公司长期发展。

    　　海外业务趋势回暖。尽管受逆全球化浪潮影响，海外市场环境愈发复杂多变，公司海外业务前三季度增速逐步提升，除个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势。公司在三季度重新整合海外市场，强化相邻区域的协同和共性，进一步进行业务引导。长期来看，海外市场仍有较多的安防需求，我们看好公司海外业务较大的长期增长空间。

    　　毛利率稳增，费用率逐步优化。今年公司降本增效取得较好效果，前三季度毛利率为 44.85%，比上年同期增长 2.50 个百分点。费用方面，公司去年做了较大的人员投入，而后公司人员控制较为严格，注重提升人效，费用率随之呈现逐季下降趋势。

    　　持续投入AI，大模型构筑护城河。公司构建了基础、行业、任务三层架构，具备公司自身特点。公司主要面向2B 用户，在交通、电力、钢铁、煤炭、安检等大量垂直行业中，公司结合较多的行业数据打造出行业大模型。

    　　通过人工智能大模型的训练学习，公司保持了硬件端的强劲竞争力。

    　　投资建议：公司在毛利率稳步增长，费用率逐步优化下，整体业绩逐渐改善。其中，EBG 作为增长主要驱动力保持增长势头，带动公司收入增长。公司持续投入大模型，强化了软硬件产品的竞争力，构筑了具备自身特色的护城河。我们看好未来随着经济复苏公司下游需求有所改善，业绩恢复增长，预测公司2023-2025 年实现营收970.63 亿元、1120.21 亿元、1282.64 亿元；归母净利润163.87 亿元、187.22 亿元、218.03 亿元； EPS 1.76、2.01、2.34，PE 20X、17X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。