本报告导读：

    　　公司2023 年三季度业绩基本符合我们的预期，传统业务持续修复，观澜大模型已有落地应用案例，公司未来发展动能充足。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。我们维持公司2023-2025 年EPS 的预测分别为1.53/1.93/2.45 元。维持公司2024 年25x PE，维持目标价为48.25 元，增持评级。

    　　业绩符合我们的预期，除PBG 外多线保持增势，EBG 表现突出。公司公布2023 年业绩三季度报告，23Q3 公司实现营业收入237.04 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润35.13 亿元，同比+14.00%。从各项业务来看，PBG 受政府财政紧张影响，继续负增长；EBG 继续保持增长势头，单季度在国内主业收入占比接近45%，其中工商企业增速较大，其他行业如智能建筑、能源冶金、教育教学均有增长；SMBG实现单季度转正；海外业务除个别国家与地区如韩国等表现欠佳外，整体表现趋于回暖；创新业务同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。

    　　传统业务有望持续修复，观澜大模型取得进展。展望未来，随政府资金压力缓解，PBG 有望迎来复苏；EBG 方面，公司将持续推进各行业数字化转型，未来有望持续增长；SMBG 整体有望保持企稳态势；海外市场方面，公司凭借多样化的技术与产品解决方案，有望保持稳健发展。公司不断推进观澜三层架构大模型发展，应用人工智能灵活提供多样化解决方案，已在零售店、电子工厂等场景有落地案例。

    　　催化剂。政府大项目的陆续落地；大模型解决方案不断落地。

    　　风险提示。国际贸易波动的风险；需求恢复不及预期。