事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营收612.75 亿元，yoy+2.60%，实现归母净利润88.51 亿元，yoy+0.12%，毛利率为44.85%，yoy+2.5pct，净利率为15.5%，yoy-0.2pct；单三季度实现营收237.04 亿元，yoy+5.52%，qoq+10.92%，实现归母净利润35.13 亿元，yoy+14%，qoq-0.4%，实现扣非归母净利润34.26 亿元，yoy+19%，qoq-1.61%。毛利率44.32%环比-0.88 pct，净利率15.79%，环比-2.03 pct。

    　　前三季度产生的汇兑收益约为1.05 亿元；三季度汇兑损失约1.8 亿。

    　　政府招投标数量、金额开始转正，EBG 保持增长，海外业务整体表现回暖。1）PBG三季度继续负增长，受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢，但目前政府采购招投标项目的数量和金额已止住了之前下滑的趋势，并开始转正。2）EBG 三季度继续保持增长势头，但三季度在国内主业收入占比接近45%，其中工商企业增速较为领先，除金融板块表现较弱以外，EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长。3）SMBG 实现单季度转正。未来公司的增长将更多的基于数字化转型带来的动力。4）创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。5）海外业务前三季度增速逐步提升，个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势，整体表现趋势回暖。

    　　“观澜”大模型具备全面的感知体系、垂类行业深厚积累、小型化部署优势。公司“观澜”大模型分为三层架构，底层到顶层分别为：通用大模型（语言大模型、视觉大模型、X 光大模型等）、行业大模型（金融、交通、城市治理等）、任务模型（针对用户不同场景需求训练得出）。具备以下优势：1）感知层面有优势，公司构建了全面的感知体系，包括红外、雷达、X 光等全波段的电磁波，声波、超声波等机械波，以及包括流量、压力等大量物理传感技术。2）公司的业务面向千行百业，与大量的行业用户有深入合作的基础。3）关于模型的小型化部署。相较于很多厂商主要以云端业务为主，我们的业务架构则更强调云边融合，公司在边缘端进行模型小型化部署方面，积累了大量经验。

    　　投资建议：公司作为智慧视觉龙头，在垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动B 端智慧化应用提升。预计23-25 年净利润140.7 亿、163.0、196.6 亿，对应PE 估值22.4、19.3、16.0 倍，我们认为底部复苏叠加AI 多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，维持“买入”评级

    　　风险提示：行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期；新产品迭代不及预期；研报使用信息更新不及时风险。