事件：近日公司发布2023 年第三季度报告，2023 年公司前三季度实现营收612.75 亿元，同比+2.60%；归母净利润88.51 亿元，同比+0.12%；扣非归母净利润84.62 亿元，同比-0.75%；23Q3 单季度公司实现营收237.04 亿元，同比+5.52%，环比+10.93%；归母净利润35.13 亿元，同比+14.00%，环比-0.38%；扣非归母净利润34.26 亿元，同比增长+18.93%，环比-1.61%。

    投资要点：

    23Q3 业绩稳健复苏，毛利率明显回升。2023 年三季度，国内经济企稳，需求逐步复苏，公司23Q3 实现营收同比和环比增长；公司继续优化和改善内部管理，提升运营效率，公司2023 年前三季度毛利率为44.85%，同比提升2.50%，23Q3 毛利率为44.32%，同比提升3.28%；23Q3 净利率为15.79%，同比提升1.39%；在费用支出方面，从22Q3 末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势；公司继续保持较高的库存水位，以应对经营环境的不确定性，为业务平稳推进提供保障。

    EBG 业务继续保持增长趋势，PBG 业务有望逐步企稳，SMBG业务已恢复正增长。在国内三大主业方面，EBG 业务23Q3 在国内主业的收入占比接近45%，由于数字化转型目前仍然是各个行业头部企业的迫切需求，EBG 业务23Q3 继续保持增长趋势，其中工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，金融板块表现较弱。由于受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然较为缓慢，PBG 业务23Q3 继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长；目前政府采购招投标项目的数量和金额已经止住之前下滑的趋势，政府业务有复苏迹象，23Q4 至明年PBG 业务有望逐步企稳。SMBG 主要面向中小企业，与宏观经济的关系较为紧密，SMBG 业务23Q3 营收同比已经恢复正增长，整体有企稳的态势。

    海外业务呈现回暖态势，创新业务有望继续保持高增长。公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，海外业务23Q3 除了韩国、以巴等个别国家和地区外，绝大部分国家和地区都实现增长，海外业务呈现回暖态势；海外市场仍存在较多安防的需求，叠加数字化转型需求，海外业务未来长期发展空间广阔。创新业务方面，在机器人和汽车电子快速增长、以及萤石 与海康存储复苏的带动下，23H1 创新业务实现营收同比增长16.85%，营收占比为21.79%，23Q3 创新业务同比增速较23H1进一步上升，整体业务发展良好，23Q4 有望继续保持高增长。

    公司AI 大模型赋能千行百业，已具备一定的规模价值。公司AI大模型为三层架构，中间层是行业大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等领域的行业大模型；顶层是场景模型，主要针对用户不同的场景需求；底层是基础类大模型，支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。由于公司构建了全面感知的技术基础、业务面向千行百业、业务架构更强调云边融合，公司大模型的竞争优势主要体现在感知体系更全面、行业用户及数据的积累更丰富、在边缘端进行模型小型化部署方面积累了大量经验。截至 2023 年6 月30 日，公司的AI 开放平台服务的中小微企业已经超过2 万家，生成模型超过8 万个，落地的项目超过1.4 万个，企业成交用户数超过了1万家，海康大模型已经具备了一定的用户基础和规模价值。

    盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利润为138.13/168.95/196.57（ 原值为168.18/201.07/236.94 ） 亿元， 对应的EPS 为1.48/1.81/2.11 元，对应PE 为22.08/18.05/15.52 倍。考虑公司在智能物联行业的领先地位，AI 大模型具有较强的竞争优势，已具备一定的规模价值，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。