公告：公司发布2023 年三季报，前三季度营业收入612.75 亿元，同比增长2.60%；归母净利润88.51 亿元，同比增长0.12%。其中第三季度营业收入237.04 亿元，同比增长5.52%；归母净利润35.13 亿元，同比增长14.00%。

    　　公司业绩增长恢复进度稳健，除PBG 外全线正增长。公司Q3 收入同比增长5.52%，归母净利润同比增长14.00%，恢复态势良好。国内业务中，PBG 受政府财政紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢，继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域，如森林防火、自然保护区等业务保持正增长；当前数字化转型仍然是各行业头部企业持续改善的迫切需求，EBG 继续保持增长势头，其中工商企业板块增速较为领先，除金融板块较弱外，其他板块也均有增长；SMBG 单季度转正。Q3 中EBG 在国内业务中的占比接近45%，传统公安、交警业务的收入占比下降至15%以下，公司业务在传统安防外发展更加稳健，未来将有更多行业迎来成长。海外业务整体趋势回暖，除韩国、巴以地区外大部分呈增长态势。创新业务Q3 同比增速较上半年进一步提升。

    　　费用率逐季改善，公司维持健康盈利能力。公司前三季度毛利率44.85%，同比上升2.50 个百分点，其中Q3 单季度毛利率为44.32%，同比上升3.28 个百分点，环比下降0.88 个百分点。得益于公司保持降本增效力度，健康毛利率预期将维持。

    　　费用方面，Q3 销售、管理、研发费率分别为11.88%，3.25%，12.18%，同比分别+0.45pct、-0.02pct、+0.25pct，环比分别-0.77pct、+0.11pct、-1.02pct。公司自22 年Q3 以来在人员控制上较为严格，随着业绩增速恢复，费率将呈现逐季下降的趋势。财务费用方面，由于汇兑损失，Q3 财务费用比去年同期增加2.81 亿元。Q3 末存货193.63 亿元，继续保持较高水平，以应对经营环境的不确定性。

    　　未来趋势向好，大模型能力厚积薄发，将支撑更多应用，打开成长空间。展望四季度，随着宏观经济的稳健复苏，公司国内主业增速有望逐渐恢复，当前EBG 已回到增长轨道，SMBG 也实现了单季度同比正增长，随着政府端投入的逐渐恢复，PBG 复苏可期。海外业务公司渠道建设扎实，预期将保持稳健增长。创新业务也将继续保持快速增长的势头。

    　　公司稳步推进大模型相关AI 技术在业务上的落地应用，以基础/通用大模型、行业大模型、任务/场景/用户模型的三层架构形式将大模型的能力赋予各项业务，由点及面地逐步展开。在技术落地方面，公司有感知技术全面、行业数据积累丰富、产品落地部署经验深厚三方面优势，将持续优化自身产品能力，深度参与数字化进程。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续深耕智能物联领域，赋能千行百业，考虑到公司业绩整体呈现慢复苏的节奏，我们适当调整公司2023-2025 年归母净利润为137.74、164.56、200.93 亿元，对应当前股价（2023 年10 月20 日收盘价）PE 为22.1、18.5、15.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。