公司三季度单季营收237 亿元，同比增长6%，归母净利润35.1 亿元，同比增长14%，汇兑损失约 1.8 亿元，扣非归母净利润同比增长19%，增速显著提升。三季度单季经营性现金流净流量48.9 亿，回款状况良好；公司继续保持较高的安全存货。前三季度营收和归母净利润分别为613 亿元和88.5 亿元，同比分别增长3%和0.1%；前三季度毛利率为44.9%，同比增长2.5 个百分点。公司预计全年归母净利润在 135-140 亿左右，对应四季度归母净利润46.5-51.5 亿元，同比增长16-29%。

    　　EBG 业务保持增长势头：EBG 三季度继续增长，在国内主业营收占比接近 45%，除金融板块以外，EBG 其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，未来公司增长将更多的基于各行业企业数字化转型带来的动力。PBG 三季度继续承压，PBG 内部各行业收入规模差距缩小，内部结构较为均衡，传统公安和交警的收入占比低于 15%，交通行业及部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长，政府采购招投标项目的数量和金额开始转正，工程建设项目的竣工数量在持续上升，四季度和明年会有企稳的过程。面向中小企业的SMBG 业务三季度营收增速转正。海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。创新业务三季度同比增速较上半年进一步上升。

    　　大模型业务优势突出：公司已构建包括通用大模型、行业大模型、场景小模型三层结构的观澜大模型，具备三大特色：1）数据的全面感知能力；2）与大量的行业用户深入合作，具有垂直行业数据积累的优势；3）海康一直以来强调云边融合架构，具有在边缘端进行模型小型化部署的优势。截至 2023 年 6 月底，海康的 AI 开放平台服务的中小微企业已经超过 2 万家，生成模型超过 8 万个，落地的项目超过了1.4 万个，企业成交用户数超过了 1 万家，海康的大模型已经具备了一定的规模价值。

    　　我们预测公司23-25 年每股收益分别为1.47、1.71、1.94 元（原23-25 年预测为1.69、1.91、2.18 元，主要调整了传统安防业务营收），根据可比公司23 年平均25倍PE 估值水平，给予36.75 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济发展不及预期，海外业务不及预期；创新业务发展不及预期。