事件：公司8 月18 日发布23 年半年报，23H1 营收375.71 亿元，同比+0.84%，归母净利润53.38 亿元，同比-7.31%；Q2 营收213.70 亿元，同比+3.06%环比+31.90%，归母净利润35.27 亿元，同比+1.50%环比+94.71%。我们点评如下：

    23H1 营收同比略增，Q2 营收和利润同比增速回正。公司23H1 营收375.71亿元，同比+0.84%，归母净利润53.38 亿元，同比-7.31%，毛利率45.18%，同比+2.04pcts，净利率15.32%，同比-1.16pcts。上半年营收同比略增主要系受到宏观经济波动加剧影响，智能物联行业整体复苏不及年初预期，利润端下滑主要系公司在国内外营销，研发、管理方面新增员工及加大投入所致，以及受汇率波动影响汇兑收益减少。经测算，Q2 营收213.70 亿元，同比+3.06%环比+31.90%，归母净利润35.27 亿元，同比+1.50%环比+94.71%，毛利率45.20%，同比+2.52pcts 环比+0.03pcts，净利率17.82%，同比-0.13pcts 环比+5.80pcts。Q2 营收和利润同比增速近几个季度来首次回正，毛利率回升主因公司持续推进降本工作。

    分业务看，EBG/海外主业表现出较强韧性，创新业务延续较好的发展态势。

    1）国内主业：PBG 业务营收62.73 亿元，同比-10.06%，下滑主要系受政府财政支出相对紧张的影响导致项目进展缓慢，公安和政府业务受影响较大，但交通业务整体表现较好；EBG 业务营收69.96 亿元，同比+2.42%，表现出较强韧性，其中能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业均有增长，餐饮、文旅等消费领域复苏较为明显；SMBG 业务营收57.52 亿元，同比-8.50%，主因中小企业对经济波动敏感，需求仍较疲软；其他业务4.53 亿元，同比-4.03%。2）国外主业：营收99.09 亿元，同比+2.30%，小幅增长源于虽部分发达国家业务拓展受到干扰，但在发展中国家和地区业务维持良好增长趋势，拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好。3）创新业务：81.88 亿元，同比+16.85%，延续较好的发展态势，其中机器人/智能家居/汽车电子业务增速较快，营收22.78/21.83/10.01 亿元，同比+29.00%/+11.39%/+21.57%。

    展望后续，下半年主业有望受益于下游需求回暖逐步修复，AI 赋能智能物联。

    考虑到下半年下游需求有望回暖以及低基数效应，我们认为下半年主业有望持续修复。分业务看，公司表示Q3 政府端一些商机正在启动，个别大项目将在下半年落地实施，如政府资金压力缓解，PBG 业务将有较大改观；公司持续推进数字化转型相关业务落地，下半年EBG 业务将持续增长；随着经济复苏情况向好，下半年SMBG 将有不错的表现；凭借公司在全球广阔的营销网络和产品竞争力，公司对海外业务的长期发展持有信心；下半年创新业务将延续较好增长趋势。费用支出方面，公司从22H2 开始已严格控制人数增长，我们预计费用支出将有所缓解。AI 赋能智能物联，多模态技术融合应用将能满足更多碎片化市场的需求。公司研发多模态大模型技术多年，其中面向智能安防的场景，公司训练了百亿级参数大模型，有望促进公司AI 更广泛的价值落地。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司作为国内智能物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时AI 赋能智能物联行业为公司提供发展动能。我们最新预测23/24/25 年营收893.93/999.03/1130.67 亿元， 归母净利润 149.33/172.85/202.33 亿元，对应EPS 为1.60/1.85/2.17 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI 相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。