1H23 业绩基本符合我们预期

    　　海康威视公布2023 年中报：1H23 公司实现营收375.71 亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润53.38 亿元，同比下滑-7.31%；扣非归母净利润50.36 亿元，同比下滑10.79%，基本符合我们此前预期。对应2Q23 单季度，公司实现营收213.70 亿元，同比增长3.06%，环比增长31.90%；实现归母净利润35.27 亿元，同比增长1.48%，环比增长94.71%；扣非归母净利润34.82 亿元，同比增长1.35%，环比增长124.06%。

    　　发展趋势

    　　EBG 展现增长韧性，创新业务成为重要增长引擎。分板块看：1）境内主营业务：1H23 PBG 收入同比下滑10.06%至62.73 亿元；EBG 展现较强韧性，收入同比增长2.42%至69.96 亿元；SMBG 收入同比下滑8.50%至57.52 亿元。2）境外主营业务：公司持续优化调整业务布局，1H23 收入同比增长2.30%至99.09 亿元。3）创新业务：1H23 收入增速领跑各细分业务，同比增长16.85%达到81.88 亿元，营收占比同比提升2.99pct 至22%；其中智能家居实现收入21.83 亿元（同比+5.81%），机器人实现收入22.78 亿元（同比+6.06%），热成像实现收入14.75 亿元（同比+3.93%），汽车电子业务收入10.01 亿元（同比+2.67%）。我们看好中国政企数字化转型的市场潜力及发展中国家的业务拓展机遇，同时认为公司创新业务成长性凸显，有望成为新的业绩增长点。

    　　在毛利率同比提升/单季度费用率环比下降的驱动下，公司盈利能力改善。

    　　2Q23 公司归母净利润重回同比正增长通道，环比录得高增。毛利率方面，2Q23 公司实现毛利率45.2%，同比提升2.52pct；费用率方面，规模效应及主动优化推动2Q23 单季度费用率环比改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率环比改善0.84pct/0.58pct/ 2.01pct 至12.6%/3.1%/13.2%。我们判断公司优化成本管控并注重有效益增长，有望推动2023 年全年毛利率修复；同时，2Q22 仍处于人员扩张期，导致期间费用率尚未出现同比改善，我们认为2H23 费用率改善趋势或将凸显，为全年业绩增速提供有效支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　受宏观经济等多重因素影响，政府及渠道端智慧物联需求仍需静待复苏，我们下调2023 年/2024 年净利润9%/12%至150 亿元/170 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年21.1 倍/18.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价24%至40.22，对应2023 年/2024 年25.0 倍/22.1 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦加剧，技术更新迭代风险，经济下行风险。