事件：4 月14 日，公司发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入831.66 亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37 亿元，同比下降23.59%。同时公司发布2023 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入162.01 亿元，同比减少1.94%；实现归母净利润18.11 亿元，同比减少20.69%……

    　　底部仍显韧性，2023 年有望触底回升。2022 年全球宏观经济波动加大、地缘政治错综复杂、欧美制裁打压升级；国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等方面压力，但整体来看，公司在困境中仍彰显韧性。

    　　1）营业收入实现正向增长，分业务来看，境内主业中PBG 实现营收161.35亿元，同比减少15.79%；EBG 实现营收165.05 亿元，同比减少0.75%；SMBG 实现营收124.97 亿元，同比减少7.36%。境外主业实现营收220.32亿元，同比增长16.41%。创新业务实现营收150.70 亿元，同比增长22.81%。

    　　境内主业方面EBG 韧性较强，主要系企业用户数字化转型动能较高，资本支出相对稳定。PBG 公共支出受限，项目落地影响较大，SMBG 中小企业对经济环境较为敏感，需求略显下降。但2023 年疫情等宏观影响有望减弱，相关业务有望恢复。且公司境外主业及创新业务增速亮眼，境外主业中发展中国家仍保持不错增速，预计未来收入占比有望进一步提升；创新业务中机器人业务、汽车电子业务、热成像业务等维持较高景气度，未来有望继续保持稳健增速。

    　　2）一季度毛利率呈回升态势，2022 年公司整体毛利率为42.29%，毛利率略有下降，主要系公司为了争取在经济弱势的情况下实现营收增长，部分低毛利业务拉低整体毛利所致，2023Q1 公司毛利率回到45.17%，毛利率呈现回升态势。

    　　3）公司费用整体呈现刚性，2023 年计划控制人数增长，2022 年销售/管理/研发费用分别同比增长13.82%/23.91%/18.94%，主要系公司2022 年人员数量扩张，相关人员成本增长所致，这也是公司利润承压的主要原因。2023 年公司已经开始控制人数增长，伴随收入回升利润有望回归正常水平。

    　　面向视觉垂直领域，深耕人工智能大模型。公司是智能物联的领军企业，推出了30,000 多种硬件产品，覆盖了10 大行业、70 多个子行业的300 多个细分场景，公司积极关注、研发视觉大模型技术，现在已经到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。同时公司还自建了数据中心，构建了千卡并行的训练能力，并面向智能安防场景训练了百亿级参数的大模型，基于基础大模型研发了行业模型，达到了成本与效果的均衡。目前公司的AI 开放平台已经在100 多个行业的智能化产业升级中获得了应用，并支持了15,000 多家用户。公司一直深耕智能物联领域，在多个场景中有着较为深厚的数据及技术积累，并且公司基于垂直领域进行大模型研发，有望提升产品力、更好地服务客户需求。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司逆境仍显韧性，伴随宏观风险减弱有望触底回升，且公司作为智能物联龙头企业，具有较好的大模型应用场景，且公司早期即进行垂直行业大模型研发，未来有望提升公司产品力，更好服务客户需求，我们预计公司2023-2025 年净利润分别为169.12、195.11 和216.45亿元，对应EPS 分别为1.79、2.07 和2.30 元。当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为24、21 和19 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观因素扰动风险，业务恢复不及预期风险，行业竞争加剧导致毛利率下降风险。