年报符合预期，一季报净利润略低于预期。2022年公司实现营收831.66亿元同比+2.14%；归母净利润128.37 亿元，同比-23.59%；毛利率42.29%，同比-2.04pct；净利率16.30%，同比-5.21pct。2023 年Q1，营收162.01亿元，同比-1.94%；归母净利润18.11 亿元，同比-20.69%；毛利率45.16%，同比+1.44pcts/环比+3.04pcts；净利率11.18%同比-2.65pcts/环比-5.81pcts。

    　　预计随着国内疫情好转、海外市场跨过增速换挡期，公司收入增速会重新恢复。（1）国内业务方面，我们预计在疫情逐渐环境、经济弱复苏、政府财政开支增加前提下，公司国内业务收入增速会重新回到稳定增长；（2）海外业务方面，部分发达国家业务拓展受到干扰，但在发展中国家和地区业务仍保持良好增长态势，公司海外收入完成提档换速，预计未来随着海外新兴发展中国家市场收入占比越来越高，“一带一路”、“金砖国家”等政策逐渐体现，公司海外收入增速也会继续提升。（3）公司创新业务收入占比已经接近20%，成为拉动公司收入增长最重要的力量。

    　　公司早在2018 年即开始布局多模态大模型，AI 时代最强公司逐渐露出锋芒。公司从2018 年开始面向智能安防的场景，训练了百亿级参数的大模型，同时为了支持大模型的研发，公司自建了业内一流的数据中心，构建了千卡并行的训练能力。目前，公司已经将视觉、雷达、声音、文本、X 光各种模态的信息都根据任务的需要来进行多模态大模型融合及训练，部分场景下标注性能提升10 倍以上。目前公司的AI 的开放平台已经在100 多个行业的智能化的产业升级中获得了应用，并支持了15,000 多家用户。我们认为海康威视作为CV 时代成长起来的国内AI 最强玩家之一，拥有强力技术+海量数据+落地场景积累，对于客户的需求感知最为准确，未来在多模态大模型发展趋势下会不断创造出新的应用场景、提升生产经营效率， 从而充分享受A I 新时代浪潮。

    　　盈利预测：预测公司2023-2025 年归母净利润分别为186.18、236.75、297.07 亿元增速分别为45.03%、27.16%、25.48%。EPS（最新摊薄）分别为1.99、2.53、3.17 元。给予公司2024 年26 倍PE 目标市值6,155.39亿元，目标价65.74 元/股，上涨空间49.57%，“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行风险、中美贸易摩擦加剧风险。