1Q23 毛利率修复明显，业绩会首次介绍AI 大模型能力4/14，海康披露1Q23 季报，收入下滑2%，毛利率上升3.1pp。年初以来，海康股价上涨28.5%，我们认为主要反映：1）市场对海康在AI 大模型上潜力的期待；2）大企业支出恢复带动公司业务复苏。在4/15 公司举办的公开业绩会上，公司也对相关问题进行了阐述。我们看好两会后对各地政府对数字经济相关的刺激政策带动公司业绩复苏。但考虑到PBG、SMBG 业务拐点尚需等待，市场活动增加带来营销费用增长，AI 能力应用落地需要持续研发投入，我们下调公司23E/24E/25E 归母净利润预测至167/196/228 亿元（前值：174/208/241 亿元）。同时维持目标价51.00 元，基于28.6x 23EPE（可比公司25.2x 23E PE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，同时看好AI 大模型能力全面赋能业务）。维持“买入”评级。

    　　海康AI 大模型：算法，算力，数据都有深厚积累我们认为海康是在以人脸识别等机器视觉技术为核心的AI1.0 时代，商业上最成功的中国AI 企业之一，在多年的发展中形成了云边端一体，软硬件一体的商业模式，并孵化出机器人的创新业务。在本次业绩会上，公司首次介绍其AI 大模型能力：1）海康已经训练了面向智能安防场景的百亿参数大模型，2）自建了支持千卡并行训练的数据中心，3）并积累了大量高质量垂直领域数据。实际业务落地方面，海康大模型已经在提升信息识别与数据标注效率、赋能行业场景落地上发挥作用。

    　　关注两会后各地政府对数字经济相关的刺激政策我们认为，海康的国内PBG/EBG 业务和国内固定资产投资具有较强相关性，过去几次政府换届之后，都随着政府支出的上升呈现较强反弹。2023年1-2 月，城镇固定资产投资同比增长5.5%，经济仍处于复苏的早期。根据华泰宏观团队23 年1 月29 日发布的《上调2023 年增长预测至6.2%》，占全国GDP约70%的省份及地区公布了2023 年的固定资产投资增长目标，加权平均为7.8%。我们预计2023 年EBG 增速依然好于PBG，PBG 从下半年开始增速逐季回升，全年收入分别增长7%/5%。

    　　目标价51.0 元，维持“买入”评级

    　　我们下调海康23E/24E/25E 归母净利润预测分别为167/196/228 亿元。目前海康估值24.5x 2023E PE（Wind 一致预期），处于十年以来估值的63%分位水平。我们维持目标价51.0 元，基于28.6x 23E PE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。