业绩回顾

    　　FY22 及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司发布2022 年年报，2022 年实现营收831.66 亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37 亿元，同比下滑23.59%；实现扣非归母净利润123.31 亿元，同比下滑25.02%，符合我们此前预期。4Q22 单季度，公司实现营收234.45 亿元，同比下滑9.10%；实现归母净利润39.97 亿元，同比下滑31.50%；实现扣非归母净利润38.05 亿元，同比下滑33.83%。

    　　公司发布2023 年一季报，1Q23 实现营业收入162.01 亿元，同比下滑1.94%；实现归母净利润18.11 亿元，同比下滑20.69%；实现扣非归母净利润15.54 亿元，同比下滑29.67%，符合我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　分板块看，1）境内主营业务：2022 年受疫情/宏观经济等因素影响收入承压，PBG 收入同比下滑15.79%至161.35 亿元，EBG 展现较强韧性，收入小幅下滑0.75%至165.05 亿元，SMBG 收入同比下滑7.36%至124.97 亿元。我们预计2023 年数字经济建设或将加速政府及企业数字化/智能化转型，驱动境内主业回归较高增速的增长轨道。2）境外主营业务：公司凭借扎实的营销/供应体系实现海外市占率提升，2022 年收入同比增长16.41%至220.32 亿元。我们强调发展中国家的业务拓展机遇，认为海外市场有望为公司提供持续的增长动能。3）创新业务：2022 年收入同比增长22.81%至150.70 亿元，其中智能家居实现收入40.77 亿元（同比+3.26%），机器人实现收入39.16 亿元（同比+41.81%），热成像实现收入27.90 亿元（同比+26.01%），汽车电子业务收入19.05 亿元（同比+33.06%）。我们认为，创新业务成长性凸显，有望成为新的业绩增长点。

    　　毛利率率先底部修复，展望全年看好盈利能力提升。受客户需求疲软/公司主动下探业务的影响，2022 年毛利率同比下滑2.0pct 至42.3%，叠加费用刚性/人员扩张，销售/管理/研发费用率同比提升1.2pct/0.6pct/1.7pct，导致全年利润承压。我们看到1Q23 毛利率由底部修复，同/环比提升1.4pct/3.0pct 至45.2%，受制于一季度收入基数较低，1Q23 净利润承压，展望2023 年，我们看好在毛利率修复/收入回归较高增速带来的规模效应/公司主动优化管理三重因素的驱动下，盈利能力提升带来的业绩增长弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/2024 年归母净利润165 亿元/194 亿元的盈利预测。当前股价对应2023/2024 年25.3 倍/21.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于整体行业估值上移，我们上调目标价19%至52.83 元，对应2023 年/2024 年30.0/25.5 倍市盈率，较当前股价仍有19%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦加剧，技术更新迭代风险，经济下行风险。