报告摘要：

    　　收入增速换挡，传 统业务收入占比逐步下降，站在新一轮AI起点，想象空间大的EBG、创新业务有望带动公司整体收入重回快速增长轨道。

    　　公司境内三大BG 业务均与疫情影响高度相关，预计随着宏观经济复苏、将重回快速增长通道。同时海外业务即将度过发达国家市场与发展中国家市场增速的换挡期，随着受限制国家市场收入占比越来越低，同时东盟、中东等国智慧城市建设需求旺盛、安防景气度高，2023 年开始公司海外收入增速也将逐渐上行。此外，依托跟投机制，公司内部利益理顺，创新业务不断孵化成型高速成长，成为公司强劲增长引擎。

    　　毛利率逐步上行，净利率有望重回20%+。2021-2022 年业务下沉竞争加剧、高价芯片囤货导致毛利率下滑。叠加疫情影响超预期，2021 年人员招聘较多导致成本费用提升。2022Q4-2023 年公司采取较为严格的控费措施，积极优化人员，人员增速保持较低水平、薪资也逐步趋于理性，预计费用率将进入下行通道，2023 年净利率有望重回20%+。

    　　土地经济向数字经济转型的航空母舰，新时代开启新征程。公司成长经历了国内安防市场从无到有、国产化替代、地产基建蓬勃发展三个阶段，并逐渐实现了从无到有、从小到大、从弱到强的自我蜕变。作为国内最优秀的 IT 公司之一，公司在优秀领导人带领下坚定技术创新和全球布局战略，先行向 AI 转型、重点投入 EBG，努力降低地产周期和政府投入对自身影响，利用 AI+数据拓展新场景、新客户，实现从土地经济受益者向数字经济领军者的转型。我们坚定看好公司自上而下的战略眼光和执行能力，看好公司在数字经济新时代开启新的成长征程。

    　　盈利预测：预测公司2022-2024 年营业收入分别为831.74、973.80、1150.43 亿元，同比增速分别为2.15%、17.08%、18.14%；实现归母净利润分别为128.27、186.73、234.57 亿元，同比增速分别为-23.65%、45.57%、25.62%。EPS（最新摊薄）分别为1.36、1.99、2.50 元。给予公司2024 年26 倍PE，对应目标市值6,098.71 亿元，目标价65.13 元/股，上涨空间52.17%，“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行风险、中美贸易摩擦加剧风险。