期待23 年经济修复,费用管控提升利润表现
海康公布 22 年业绩快报:营收832 亿元(yoy:+2%),归母净利润 128亿元(yoy:-24%)。其中4Q22 营收235 亿元(yoy:-9%,qoq:+4%),归母净利润40 亿元(yoy:-32%,qoq:+29%),主因公司项目推进受疫情等不利因素的影响。随着国内经济的逐渐回暖,公司国内业务或将迎来修复,同时我们认为公司将持续推进费用管控,我们因此上调23E/24E 归母净利润预测至174/208 亿元(前值:165/189 亿元),同时上调目标价27.5%至51.00 元,基于27.4x 23E PE(可比公司26.8x 23E PE,考虑到公司处于龙头地位,行业复苏中率先受益)。公司目前估值具备吸引力,维持“买入”评级。
PBG 或为23 年收入增长主要来源,EBG&SMBG 或在2H23 迎来复苏展望 23 年:1)PBG 或将成为收入增长的主要来源:一方面,22 年进度受宏观不利因素影响的项目将在1H23 逐渐落地,另一方面,政府投资是经济修复期促进信心的一大抓手,我们预计PBG23 年收入增速8%;2)EBG及SMBG 修复仍需等待:据华泰固收观点(2 月1 日发布的《2023 年十二大投资主题》),二至三季度或进入就业与收入恢复、信心修复、消费和投资需求恢复的正反馈循环,或带来广谱性修复机会。我们因此预计EBG 和SMBG 或将随经济修复在2H23 迎来复苏,预计全年增速6%/4%;3)海外业务在发达国家仍面临压力,而发展中国家或将成为海外主要收入来源。
毛利率的修复以及持续的费用管控或将提升公司23 年业绩表现随着国内经济的逐渐回暖,公司国内业务将面临更好的市场环境,为覆盖费用而选择低利润项目的压力减轻,我们也预计公司23 年的毛利率或将修复至43%。同时,受益于公司对人员规模及费用的管控,我们看到公司4Q22营业利润率/归母净利率分别环比上升2.1pp/3.3pp 至18.6%/17.0%。随着费用管控的持续推进以及毛利率的修复,我们因此预计公司23 年归母净利润或将增长至174 亿元(同增36%)。
上调目标价至51.0 元,维持“买入”评级
我们上调23E/24E 归母净利润预测至174/208 亿元(前值:165/189 亿元);同时,上调目标价27.5%至51.0 元,基于27.4x 23E PE;我们看好海康多元发展的业务模式,有利于实现长期的稳定增长,维持“买入”评级。
风险提示:海外市场政策和疫情风险;部分智能化市场竞争激烈。