公司预计2022 年归母净利润同比下降23.65%

    海康威视发布2022 年业绩快报：公司预计2022 年实现营业收入831.74亿元，同比小幅增长2.15%；预计实现归母净利润128.27 亿元，同比下滑23.65%；预计实现扣非归母净利润123.24 亿元，同比下滑25.06%，基本符合我们此前预期。对应至4Q22 单季度，公司第四季度预计实现营业收入234.52 亿元，同比下滑9.07%；预计实现归母净利润39.87 亿元，同比下滑31.67%；预计实现扣非归母净利润37.98 亿元，同比下滑33.95%。

    关注要点

    4Q22 单季度收入承压，看好2023 年视频主业迈入加速复苏期。公司4Q22 单季度收入出现小幅下滑，我们认为，主要反映疫情对客户需求及业务开展带来的挑战。展望2023 年，我们重申在此前报告《海康威视：智能物联龙头厂商，引领AI应用落地新篇章》中的观点，认为政府财政收入或将回暖，带动基建相关的财政支出提升，以智慧城市、应急管理、智慧交通等为代表的PBG业务有望加速复苏；同时，随着社会智能化、数字化转型持续及疫情缓解，2023 年EBG和SMBG也有望实现较高增速；此外，我们强调东盟/中东等国家或地区的业务增长潜力，公司海外业务有望持续突破。

    4Q22 盈利能力迎来向上拐点，看好2023 年的业绩弹性。根据公司业绩快报，2022 年全年营业利润率/归母净利率为17.8%/15.4%，同比下降4.9pct/5.2pct，我们认为核心原因在于1）客户资本开支趋于保守导致低端产品占比提升，且公司主动下探业务范围，对毛利率形成压力；2）员工数量有所增长叠加收入端承压，导致费用率有所提升。同时，我们看到，公司4Q22 单季度盈利能力改善，根据2022 年业绩快报，4Q22 单季度营业利润率/归母净利率为18.6%/17.0%，较3Q22 环比提升2.1pct/3.3pct，我们判断部分原因在于公司的人员扩张节奏阶段性放缓，叠加4Q22 萤石网络上市融资对费用率的改善作用。展望2023 年，我们认为毛利率有望迈入上行通道，较高的收入增速有望带来费用率下行，看好公司整体的业绩弹性。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情的影响，我们小幅下调2022/2023/2024 年归母净利润5%/3%/3%至128.27 亿元/164.77 亿元/194.87 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.7x /17.5x P/E。我们看好公司在智能物联行业的领先站位及产品矩阵/AI能力/组件复用等带来的竞争优势，维持跑赢行业评级及44.30 元目标价，对应2023/2024 年25.2x /21.3x P/E，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。